2012 投資通勝 (5)
日期：2012-1-3
2012 <經濟日報> 投資新攻略
精讀內容︰
1. 新年伊始，金融市場面對的歐債危機風險雖未除，但內地放水同時帶來投資機遇。
2. 證券界普遍看淡上半年走勢，但下半年料好轉過來，全年格局料先低後高。
3. 本刊今年推選的首季十大必勝股，選股準則首要穩健，其次是捕捉受惠政策及復甦概念等機會。
今天為2012年首個交易日，先祝各位新年進步。2012年大家對金融市場的戒心與期待並存，在外圍複雜多變的勢態下，投資布局亦要作出微妙的應對，今期請來4位投資專家為各位籌謀今年投資新攻略，祝各位水到渠成。
2012年投資者最擔心的，莫過於歐債危機何時了，最希望當然是股市能盡快走出黑暗，重拾升勢，而綜合證券界預測，不好的，是股市還可能要經歷黎明前的一跌；好的，是今年股市有望先苦後甜。
上半年被指為最不明朗的時段，「未來3至6個月環球市場前景不明朗，港股波動或會好大。」施羅德亞洲區投資副總監盧偉良雖然指，股市仍有下跌可能，但卻提供了好的買入機會，建議投資者要好好準備，捕捉機遇，自己則努力做功課，好捕捉股市拐點（見另文——「施羅德盧偉良 等位入市」）。
全年格局料先低後高
瑞信董事總經理兼私人銀行部亞太區研究主管范卓雲建議，以防守為重（見另文——「瑞信范卓雲 防守為重」）。
機遇方面，里昂的張耀昌與建銀國際的蘇國堅的焦點均在內地，有關看好的行業與股份（見另文——「里昂張耀昌 部署下半年的轉機」）。綜合各大投資銀行對今年港股走勢的看法，均以內地調控政策轉向及歐洲局勢為導向，普遍預期上半年仍備受歐債危機拖累而繼續偏弱，並預料內地有利好政策配合，包括貨幣政策較去年寬鬆，以及推行積極的財政政策，為股市帶來重要利好因素，因此，下半年港股料轉佳，存在較大投資機會。
從表一可見，今年恒指重上20000點之上的預測不難看到，而最樂觀的建銀國際預期可升至25000點。而去年港股近16000點水平，則被視為今年恒指的重要支持。
首季開鑼，本刊繼去年第四季錄得不俗表現後，本季繼續推出10大必勝股（見另文——「本刊推介 首季10大必勝股」），期待大家能旗開得勝。
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施羅德盧偉良 等位入市
「一個好的基金經理，要比人更早做好準備。」施羅德亞洲區投資副總監盧偉良認為，未來6個月，市況應該會很微妙，第一季會很差，尤其以季比，短期很難會有甚麼表現，但從長期投資的角度，則「人棄我取」，當人們很悲觀，資金又再流走的時候，反而應該是考慮重返這些地區股票的時候。
「我們沒有水晶球，所以只能根據以下的情況，例如歐洲很多小國出現經濟衰退、美國經濟增長放緩，中國經濟增長回至8至8.5%，非硬着陸，企業盈利增長放緩，且無銀行系統風險，股票估值已接近反映了這些境況時，從bottom up的角度，我才會去買。」
她續說，未來3至6個月環球市場前景不明朗，港股仍受內地政策以及歐洲問題等左右，加上資金仍有撤走可能，市場亦可能繼續調整，波動或會好大。
「現時市場能見度，最差是歐洲，很難掌握，雖然市場已反映很多不利因素，例如中國很差、經濟硬着陸、GDP增長、盈利表現等已反映了，可以說和2008年有點像，但甚麼未反映呢？就是一個很大個觸發點，08年有雷曼，這次呢？可能是歐洲大型銀行出問題，這是市場還未反映的，也希望不會發生。」
捕捉最好的買入機會
「市場最後一個下跌的引擎，是環球的資產管理人要再抽資救歐洲，或覺得亞洲風險很高，要抽資走人，根據我多年經驗，最後一轉就是待資產管理人都放棄的時候，才是最好的買入機會，而亞洲市場似乎還差這麼一轉。」
「現階段好難用理據去分析，因為太多問題存在，我現在做好多的研究，將很多股票和08年相比，當估值去到接近08年水平，我便開始留意，這是從投資者角度看的。」
買股票返回投資價值
她又強調，「到最終買股票，當然要返回投資價值，在市況波動的年代，E（earning）就別看了，會看錯的。」她解釋，「參考08年金融海嘯發生，企業盈利跌得很急，亞洲企業盈利平均下跌48%，周期性明顯的國家受壓更大，中國企業盈利的跌幅逾26%，未算太嚴重，我們雖然認為2012年不會像上一轉慘烈，只是，企業盈利增長必然會再遭市場調低，大家可以看到亞洲多個地區，像中國經濟活動已在放緩，印度則連續數月向下修訂經濟數據。」
「這些情況，有部分基金經理分可能已知道，但分析員的數據卻未反映，所以，企業盈利表現遭下調的風險仍在。」她續說。
因此，盧偉良衡量股份價值時，較傾向以PB參考，並以97年，發生在亞洲的金融風暴時參考，當時亞洲股指的PB約跌至1倍，08年則接近1.2倍，現時處於1.5倍水平，「如果股市接近2008年估值，則有留意價值。」
「我們現在的部署都是傾向防禦性為主，同時也跑贏市場，但如全世界都傾向防禦性，那會否有風險呢，我們現在正留意一些內地的股票。」盧偉良料外圍市況若持續不濟，拖累中國經濟，政策逐步放寬的機會很大，預計銀根會鬆些，存款準備金率會下調4至5次，年中房地產調控也可能鬆些。
下一轉可留意水泥股
「如果往後中國經濟不好，出口不濟、內需不成的時候，每次都是靠固定資產投資，如基建、水利、三農等支撑，接着地產也可能要鬆一鬆。所以相關的股份，其實有留意價值，不過，在時間點上，可能會稍為敏感。例如水泥股，6個月前被捧上天，現在當然好差，首季可能最差，但這類股是下一轉可以留意的類別，另些是被人質得好慘的周期性股份。」
A股料不會有太大下行風險
對於與港股關係密切的A股市場，盧偉良雖然並不擔心A股有太大的下行風險，但卻指出A股有其自身問題。
盧偉良指出，「例如大小非、IPO等的壓力不少，大家對政策放寬的信心不大，可能要等到存準率降至某個水平，而人們覺得經濟雖然差，但卻非想像差，大家信心回來，資金才會重返市場，這需要時間。」
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里昂張耀昌 部署下半年的轉機
里昂證券中國內地及香港策略研究部主管張耀昌表示，中國市場現在已清楚見到放寬周期已開始了，預期2012年的貨幣政策，會由原來的緊縮轉為重返正常化。
「經濟增長放慢的拖累下，預料今年上半年股市弱勢持續，但是也不用看得太淡，因為內地政府料有放寬，增加貸款及下調存款準備金率，皆可帶動股市，下半年股市料轉佳，因為通脹料受控，中央的調控政策，將由原來的憂慮通脹，轉為憂慮經濟增長，為了推動經濟增長，有機會推出刺激經濟的措施，這都對股市帶來支持。」
內地放寬利好A股H股
「預期內地通脹在第二季會回落至4%以下，政府可有更多放寬的空間，第一季（很有機會在1月）料再下調存款準備金率，去年收縮的信貸重返正常化水平，新春後，內地貸款料回升，固定投資及樓市交投料回升，皆帶動中資股股價在第一季有較強的表現，內房股及周期性股份料有投資機會。」
他預期今年內地的貨幣供應增長M1和M2將會加快，這對A股和H股帶來正面影響。
「翻看過去數年數據，便會發現，M1和M2的增減，與股市關係相當密切，當M1和M2增長放慢，那年A股下跌；相反，當M1和M2增長加快，那年A股則上升（見表二）。」他表示。
里昂認為，亞洲區當中，中國股市的回報最有機會帶來驚喜，未來12個月回報料55%。
張耀昌給予今年恒生指數目標為21700點，相當於預測2012年PE11.1倍及市帳率1.3倍；予國企指數目標為11500點，相當於預測2012年PE8.8倍及市帳率1.4倍。
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瑞信范卓雲 防守為重
瑞信董事總經理兼私人銀行部亞太區研究主管范卓雲建議，2012年策略以防守性為主，建議趁短期市場波動和極端避險情緒的機會，增持高質素、估值偏低的亞洲股票。
選股準則方面，她建議專注擁有財務穩健、現金流強勁、派息佳、估值偏低、盈利穩健的優質股票，因它們最能抵禦環球宏觀負面因素的衝擊。
她預期第一季港股仍會好波動，因為歐盟成員國在債務解決方案的細節存在分歧。然而，恒指在18000點已見到有重大支持，預期恒指第一季在18000至20000點之間上落，今年年中港股上升的空間可較為明顯。
「未來3至6個月中國政策料會視乎外圍來調整貨幣政策，預期會進一步放寬，包括下調存款準備金率及放寬中小企信貸，此外，中央會繼續社會保障房建設及戰略性基礎建設項目，這些都為港股帶來一定支持。」她說。
她預期歐債危機將勉強蒙混過關，歐洲央行、國際貨幣基金組織和歐盟達成的決議，將最終恢復市場信心。
雖然部分歐洲周邊國家會出現經濟衰退，惟法國和德國等核心國家仍會增長，今年整體歐洲的經濟料仍有增長，料增0.3%，不至於衰退。「6至10個月的中期策略，港股的投資價值非常吸引，建議增持港股和H股，恒指12個月目標23500點，國指目標12000點。」她說。
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建銀蘇國堅 緊跟政策買股
建銀國際證券研究部董事總經理兼聯席主管蘇國堅博士對今年港股看法樂觀，因為預期內地會有更多的放寬，以及推出刺激經濟的措施，投資策略上，他建議緊跟政策來買股。
中國政策方面，他相信中國的流動性將於今年得到改善，令不少中國股票的風險溢價降低。「預期中國刺激政策，尤其在信貸放寬方面，最早會在今年第二季開始對企業收益帶來影響，使若干行業回復收益勢頭。股本回報率增加，以及風險溢價降低，將成為今年推動中港股價的兩大動力。」他說。
蘇國堅預期，能在今年初成功降低風險溢價的行業，其估值將更有機會獲得重估。受惠行業包括中資銀行、金融服務、保險、原材料及房地產業。
首季捧內銀、原材料股
「先說內銀股，現在已可以買了，經過去年的大超賣後，目前估值好便宜，預期人行會在今年第一及第二季下調存準率及利率，下半年再減多一次，這皆利好內銀增加信貸，相信內銀股在第一季會有好的表現。」他說。
「原材料股現在也可以買，去年第四季跌得急，估值顯得吸引，水泥、煤企的庫存已跌至低位了，因為去年不少企業借不到錢，但現已見陸續放寬借貸，情況可改善，加上兩會將於3月舉行，估計會有刺激經濟的措施公布，帶動原材料需求，因此，相信原材料股在今年初會反彈。」
「接下來，今年2月宜買定內房股，預期人行在3月開始減息，這將鼓勵市民買樓，利好樓市表現。」
今年2至4月是歐債危險期，是歐豬5國債務到期高峰，但蘇國堅認為，市場往往走先一步，目前股市已反映了不少，他預期未來半年，港股在16000點有很大的支持。
「恒指成分股今年每股盈利增幅料有12%，國指則料16%，只要市場對歐債危機的憂慮緩和，以致風險溢價回復正常水平，港股的估值可獲重估的，恒指今年有望回升至25000點，相當於預測2012年PE12倍，國指料升至13500點，相當於預測2012年PE10倍，較有機會在第四季見到。」他表示。
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~經濟日報推介 首季10大必勝股~
2012年首季被視為市場能見度最差的時期，差之一為歐債危機對環球經濟的傳導，以及2、3、4月有大規模的歐債到期，歐洲如何應對，仍有待觀之；差之二，是市場一方面擔心中國受外圍及自身調控的影響，國家經濟及企業盈利增長放緩的程度如何，而大眾期待的政策放寬，到底何時才能出現等；此外，美國經濟的好轉迹象能否持續……等等。
考慮到以上種種元素，今季10大必勝股，主要仍以面朝祖國、受累外圍形勢少、受政策扶持機會大、盈利能見度較高的公司為主，防守的特性較明顯，同時本刊亦會因應市況，為各位作策略跟進，大家宜留意，希望各位在新一年，能把握機遇，成功增收。（股份按港股市值排行）
中聯通（00762）料受惠iPhone4S
是2011年表現最出色的藍籌，升幅逾四成，主要受惠3G普及和iPhone的熱賣，中聯通去年首11月累計上客3G用戶有2,247萬戶，料可達全年目標2,500萬戶。此外，中聯通11月的3G上客量更跑贏中移動（00941），預料隨着iPhone4S有機會在本月初開售，中聯通的上客量及3G用戶將可進一步提升。
策略︰買入價︰15.7元 目標價︰先看17.0元 止蝕價︰14.5元
農行（01288）穩中求進之選
中央明言今年要穩中求進，人行在每年之始都會重啟貸款及為新增貸款定調，而全國人大財經委副主任委員吳曉靈稱，今年將「比較多地動用存款準備金率這一手段來釋放流動性」，利好內銀股。
農行是扶助農業領域的主要企業，切合扶農政策，上半年實現淨利潤按年增至666.67億元人民幣，券商料全年可達1,291億元人民幣，增速理想，2011及2012年度預測PE僅6.8及5.9倍，屬穩中求進之選。
策略︰買入價︰周二開市價，次注3.15元 目標價︰3.80元 止蝕價︰2.95元
旺旺（00151）受惠毛利拉闊憧憬
主要在內地產銷飲品及休閒食品，受惠內地通脹見頂，食品企業的生產成本可望下降，旺旺產品具品牌效應，零售價可望企穩，有利拉闊企業的毛利空間。農曆新年在即，內地步入消費旺季，旺旺產品不乏賀年概概念，可短綫。惟要留意，此股最大風險是估值偏高，預測PE達33倍，倘外圍不穩，外資捨貨套現，高估值的股票會首當其衝。
策略︰買入價︰7.2元 目標價︰8.8元 止蝕價︰6.5元
恒安（01044）受惠通脹回落
主要分銷及銷售個人衞生用品包括衞生巾、一次性紙尿褲、紙巾及潔膚護膚產品，製造及分銷零食產品。近月內地通脹已見回落，11月份由高位回落至4.2%，屬於14個月以來的新低，因此，通脹見頂料是2012年的投資主題之一，涉及生產製造的消費股的毛利率將顯著改善，而恒安將會是其中之一。
恒安作為消費股的龍頭，防守性較強，面對目前不明朗的環球經濟，恒安不失為穩中求勝之選。
策略︰買入價︰69元 目標價︰77元 止蝕價︰63元
領匯（00823）派息穩增 高度防守
領匯是全港最大包租公，出租能力持續改善，加上將繼續翻新商場以提升租金水平，未來租金收益增長的空間不少。
隨着租金收益增長穩定，派息增長亦穩定，防守性強。彭博社綜合券商預測，領匯2012年度（3月年結）每基金單位派息1.27元，增15%，現價相當於股息率4.5%。2013年度料多派8%至1.37元。
策略︰買入價︰27元 目標價︰31元 止蝕價︰25元
東方海外（00316）航運業首季料見底
主要從事貨櫃運輸、物流，在超過55個國家設有280個辦事處。近期美國經濟數據改善，該股股價穩定上升。綜合多個券商對航運業的報告，如瑞信預期，運費或溫和回升；德銀指，隨着需求復甦，預期航運業將於今年首季見底。
再者美國進出口自09年見底後，持續向上，去年9月美國出口更創下新高，加上目前正值行業春節出貨旺季，有航運公司已率先加價，收取旺季附加費，對股價有正面刺激作用。
策略︰買入價︰44元 目標價︰先看49元 止蝕價︰39.5元
神州數碼（00861）積極拓展內地「八達通」
為內地最大綜合IT服務提供商之一，由分銷IT產品漸漸轉型至提供IT服務，並積極拓展「智慧城市」業務。公司去年4月與香港八達通成立合資公司，吸收了中國一卡通及香港八達通的優點，開發擁有認證及支付功能的「市民卡」，並已在深圳、上海、北京等城市應用，配合國家推動物聯網及雲端的發展方向。公司中期純利增長23.9%至6.65億元，勝市場預期，11年預測PE為10.8倍，2015年營收目標為1,000億元人民幣。
策略︰買入價︰12元 目標價︰16元 止蝕價︰10元
聯華（00980）現金充裕估值吸引
經營大賣場、超市及便利店等零售業，至去年6月底止，累計網點達5,222家，主要位於華東及北京等人均家庭消費額較高地區。據彭博預測，聯華長期成長率約21%，市盈增長率約0.5倍，估值吸引。聯華在08至10年的經營現金流入分別為20.11億、17.04億及23.79億元人民幣，現金流入迅速回升，超越08年北京奧運的特殊效應。去年6月底止每股淨現金約5.71元，10年度每股經營現金流入約2.12元，防守力甚高。
策略︰入市價︰9.5元 目標價︰12元 止蝕價︰8.6元
第一拖拉（00038）期待扶農政策出台
主要產銷農業機械，品牌為東方紅；其他機械產銷包括工程機械、路面機械、柴油發動機等。
外圍經濟不明朗，內地政策方向將成市場焦點，料農村、農民、農業不僅繼續獲得政策支持，在擴大內需的課題亦有望成為新生力軍，因此，相關農業政策的補貼，仍然值得憧憬，農機補貼便是其中之一。即將推出的一號文件，及本季舉行的兩會，有關農業的扶持政策有望利好一拖股價表現。
策略︰入市價︰7元 目標價︰先看8元 止蝕價︰6.2元
天倫燃氣（01600）受惠河南住宅氣價上調
於河南省從事燃氣管道連接及管道燃氣輸送及銷售業務，截至8月29日，已累計擁有15個城市燃氣特許經營區域和11座加氣站，另外還有9座加氣站正在籌建中，及四川省1個上游氣源基地；與2010年底擁有的3個城市燃氣項目和3座加氣站相比，營運規模大幅增長。
2011年中期盈利大增54.9%，至5,014萬元人民幣。11年預測PE僅11.1倍，較龍頭新奧燃氣（02688）及華潤燃氣（01193）分別的16.8倍及18.8倍，有大幅折讓。
策略︰買入價︰開市價 目標價︰先看2.1元 止蝕價︰1.89元
