匯豐控股之中央結算處理不當

匯豐供股之“中央結算”
處理不當

date:2009-3-27


筆者是“中央結算”投資者戶口 (Hong Kong Exchanges and Clearing Limited) 無紙化存股，由它代收股息、供股、拆股等等雜項。供股算第一次，平時買都是大藍籌，未試過要“供股”。

3月 21日在TVB睇“財經透視”有題到手持實物股票人士；可如何如何，股票存在銀行；又可如何如何做，“中央結算”有接受訪問；亦有題實物股票，但那小姐獨是無講“無紙化”持有人點做。

3月 23日開始供股權交易，筆者不知確實供股權數，未收到“中央結算”確認信，23日打電話到操作熱線： 2979 2888 整整一個上午無人接，相信是詢問人數太多，電話系統和工作人員不足；再打電話到查詢熱線：2979 7000，終可接通，提供個人資料後，工作人員只可為筆者查到供股權數量。筆者作再問：「本人未供過，費用是否在銀行戶口中直接扣除？」，對方表示：「是！可打回操作熱線： 2979 2888 接1、再接3。」

當日早上收音廣話；手持實物股票的股東人到“登記過戶處”辦理因人數太多，辦理時不滿過戶處不增加開窗口，連乘電梯上樓都要等等等等，晚上電視機見到畫面上，個個呀爺爺嫲嫲的年紀，可能持有匯豐幾十年，頭髮都白晒，又唔識字填表、寫支票，見班老人家咁等，點解過戶處唔安排好D?如果有位老人家無帶支票簿，真係頂頂頂頂，沖要張支票無寫錯，戶口有錢扣。

筆者到24日依然未收到“中央結算”供股信件，再打電話確認股數，免得供錯股數而作癈，下午終可打通操作熱線，確實數量後，職員提醒，持有人在“中央結算”供股指令發出當日即日扣數（不是3 月31日扣），「嘩！好彩話我知！」戶口內無足夠錢，有指令又係癈，可能之前有人出事。

3月 25日終收到“中央結算”發出供股通知信。請參考#2997收市價 3月 24日最高，如沽唔到，到31時可能再做不到這價錢了。

＃2997
3月 23日：收市價$13
3月 24日：收市價$17.x （最高）
3月 25日：收市價$15.x
3月 26日：收市價$15
3月 27日：收市價$15.x
3月 30日：收市價$14.36
3月 31日：收市價$14.5


匯豐在香港有幾萬股東，在世紀大供股“中央結算”和“登記過戶處”點解唔可以做好D、醒目D? 早出D信，可由持有決定邊日供，又如果不供，可在第一日（23日）直接把供股權轉到經紀沽出（供股權轉到經紀都要時間，不是即日的），不會錯失機會成本。筆者雖然已決定供股，但對那些未決定或者不夠錢，或者想部份供部份沽，“中央結算”真是咗Q住發達。

2008年筆者收到一份“中央結算”發出的白痴問卷，當時無copy，如果他日有幾會同各位分享吓。

匯豐控股供股之供唔供？

匯豐控股供股之供唔供？

date:2009-3-13

供股除權日於3月12日之前，即是3月12日之後買入匯豐控股買入正股，就沒有$28的供權，不清楚有幾多小投資者，會值此供股而買入正股。如果，手上有匯豐控股都應已決定供唔供股。


昨日在生果日報見標題“滙豐 「 供 」 略，不回覆供股仍可收錢 ”：
滙控供股計劃下一個關口是本月 19 日在倫敦舉行的股東特別大會，通過供股議案後，集團會向股東寄發股東指引。本港股東最遲需於 4 月 3 日下午 4時前，回覆是否供股。很多散戶以為選擇只有兩個，一是供股，另一個是不供股、沽出供股權，其實還有第三個選擇，就是不作何回應。

4 月 3 日前需表態供股否
若股東不表態，供股權便視作失效（ lapse ），基於英國金融服務管理局對小投資，保障條款，有關供股權所代表的新發行普通股股數，將透過包銷商代為出售，並按 4 月 9 日或以後新股平均交易價作準 ，在扣減供股價每股 28 元及所需費用後，將淨額不少於 5 英鎊（ 53.75 港元）的溢價交還股東。據滙控供股公佈亦指 ，倘供股權並無獲有效接納，包銷商將促使買家認購此等未獲接納的新股，前提是扣除供股價及支出（ 經紀費 、交易徵費、佣金、滙兌成本及增值稅等）， 出售後所得之溢價必須不少於5英鎊 ，少於此水平則利益撥歸滙控 。

銷商代售 溢價歸散戶
英國滙豐銀行環球資產市場主管 Russell Julius 接受本報查詢時稱，若不行使供股權，該供股權將由包銷商處理，他們會行使有關供股權供股，將所得股份在新股上市時沽售。若屆時滙控股價高於 28 元供股價，投資者可獲扣除交易成本後的溢價。若股價低於 28 元，差額由包銷商包底，股東雖一無所得，亦不需被追差額。
滙控本港發言人昨回應本報查詢時稱，包銷商在 4 月 9 日後將透過失效供股權獲得供股股份，在市場沽出，計算平均價及扣除供股價、手續費後，有關款項將以支票寄給未有表態的股東，股東將如收股息一樣收到有關款項，但何時收到則視乎失效供股權數目 。
小股東選擇緘默的回應方式，好處是毋須動用分毫供股，只 要除權後平均交易價高於供股價及支出費用，便「有錢落袋 」，弊處是出貨時間不能自己決定。
渣打（ 2888 ）去年底供股集資 18 億英鎊， 供股計劃獲 96.95% 股東接納，涉及 4.57 億股，餘下的 3.05% 權益（ 1433 萬股），便因股東未有表態，供股權失效後，其所代表的新股股份，經包銷商在倫敦以每股 760 便士出售，較供股價 390 便士，多出 95% 。
股東若選擇供股，須於 4 月 3 日供股限期前全數支付供款。優點是可以每股 28 元購入滙控 ，以昨天收市價 38.45 元計，溢價 37% ，代價是要承受跌穿 28 元「坐艇」風險。此外，由於供股所得股份已過了去年第四季股息註冊日，故該股份將得不到該季每股 10 美仙股息 。
散戶亦可選擇不供股，並於本月 23日至 31 日內沽出供股權，股東可立即獲利，但可能錯過滙控潛在升幅，同時亦要注意，該供股權其實是一個期權，供股權價格會隨時間值損耗而下跌，即越接近到期日，時間值越低。決定不供股，應盡快沽出供股權。

筆者認知：
（１）供股，留有足夠現金
（２）不供股，就沽出供股權（於限定日期，見注明）。不供股又不沽；如過了期，供股權就變廢紙。
（３）部份供股，部份沽出供股權亦可。

未決定供股，唔理供股權，等人哋開價又是否一個好決定？
筆者認為無可能等人哋為供股權開價；供股權要沽就要早，最好仲要3月23日前準備好，第一天便可賣。

如果假設是機構投資者，為了賺多D，做抵匯豐控股個正股價，又有什麼出奇，又是股價波動時間，小投資者點可以捉得準高低位？5%-10%股價上落一日，膽汁都無埋。任何價格基於供求，所為包銷商處理開價，數量多自然低，而且透明度不高，基於什麼準則開價。當時渣打集資 18 億英鎊，去年底供股氣氛較好與今相比，不盡相同，現在“供股價”還有會溢價嗎？ 18 億英鎊和千幾億港幣供股額又點比？還有渣打的業績比匯豐好，股東包容性大D。

對匯豐有信心就供股，無信心就唔供股，沽出供股權，最差就是人哋開個乜價比你，㩒住你打。

匯豐控股供股之大龍鳳

匯豐控股供股之大龍鳳

date:2009-3-11

匯豐股價由$140高位，下跌到星期一的歷史低位$33(這是競價時段)，當時大摩話匯豐$42，筆者都覺得係唔係，無可能。當渣打話供股時，當時timing比較好，匯豐話不需要，即是當時代表匯豐的資本比渣打好，但業續一出，大家包括筆者都很失望，所以現時匯豐價跌到咁，各散戶的價格防線已崩塌，何來有人支持匯豐個價。如此，近來匯豐股價無運行。

匯豐有機構投資者、對沖基金、窩輪、衍生工具發行商、互惠基金、退休基金、MPF、大銀行、教師，醫生等專業人仕退休基金、散戶自己手上投資組合，香港人有買股票組合中的，邊個會不買匯豐？香港人對匯豐是一種情義，亦因為多年來匯豐業務增長穩定而良好，所以每到股價下跌時，都有大班散戶築城血肉長城。筆者有位無知的同事話：「好在無買匯豐！」實則閣下不知不覺已參與其中而，MPF組合有已下跌了。

窩輪、牛熊証、ELI、Accumulator、任何結構產品都殺死晒D買家 。如果 accumulator $100 開盤，要你$70接貨你覺得抵，接兩倍貨，但匯豐現價只是$60，即是買貴咗，即買現價仲抵。很多人見匯豐$55，嘩！P/B，P/E 咁抵！包括筆者，走到買咗貨，跟住匯豐現價只是$40。例如你唔買，走去做 ELI 想收息10 喱，現價$80，到尾$80 以上就收息，跌破 $65 就接貨，你覺得現價$80跌破 $65 接貨都很抵！現時10 喱息，你又會願意買入，當現價再下跌，你都是買貴貨。窩輪、牛熊証（同恆生指數有關，用匯豐按下指數有何難？），更不用計，得10%上下限，買單邊時輸多贏少。如此大合奏，匯豐跌跌跌到幾低到得，什麼目標價是最低價指標。

如果筆者是機構投資者、衍生工具發行商、是供股包消商（本港富豪），咁大有引誘下，㩒底匯豐股價向下，點會唔將匯豐股價有幾底壓幾底，沽完空，壓底後再買入，賺差價。

大龍鳳大合奏要成功單靠上面樂器因素不足夠，還有一個是前景，當大家都看唔好匯豐，美國撥備是否真真完結？美國信用信是否真真不再惡化？新興市場（東歐）／西歐是否真真不會壞帳？新興市場如果有的壞帳對匯豐有幾大？還有否撥備？是否要再集資？

過去大家對匯豐管理層的眼光有信心，但今次在沒有盈警下供股，匯豐又在金融海嘯處理手法，實在使投資者失望。很多機構投資者將不會供股。

現價$33-$38是否最最低？天知！當各位大戶加壓＋或散亦無信心支持＋業務亦無改善．．．匯豐到 $28 以下，有！可！難！

近日兩位Blog友：林少陽、市場先生，兩位都是價值投資的信徒，同一間匯豐，同一條算式，在計算負債和資本額方面，就出現兩個很不同的結果；有睇好的，有睇淡的，可以覺得“市場先生”感性些，“林少陽”理性些（可看下面連結）。

市場就是這些編織而成。

如果“市場先生”真金白銀幾百萬投資組合，佔組合六成是匯豐，十幾年中堅定不移，感性定理性？一個用基金經理角度，感性定理性？匯豐這一年無什麼好日子過，2009年業續唔見會好。調一個角度睇，投資匯豐你守得到，現價可能是最底，如果佢唔倒閉，幾年後可能有好日子過，但這些錢鎖死了，可能又會失去幾會成本。用自己把尺度吓！

汇控还有明天吗？＿林少陽
對林少陽文章的一些意見＿市場先生
覆市場先生＿林少陽
Deferred Tax Assets 遞延稅項資產＿市場先生

匯豐控股業績及供股

匯豐控股業績及供股


date:2009-3-3


作日午後匯豐公佈業績，業績公佈前各大行，作出業績預測，結果？無人一間“大證券行”估中，“大證券行”的分析有時未必100%。 08'去年上半年控已賺 77.22 億美元計算，任你估?！你估唔中！我估唔中！東尼師父(Tony Measor ) 都估唔中！

筆者初時估計盈利，至小有100億美元，實在得：57.28 億美元（ 446 億港元）年盈利因而大跌 70% 。

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#5 控 08 年度盈利預測

‧ 證 券 行 ： 德 銀 　 純 利 ： 180.01 億 美 元 　 變 幅 ： -5.9%
‧ 證 券 行 ： 大 摩 　 純 利 ： 152.35 億 美 元 　 變 幅 ： -20.4%
‧ 證 券 行 ： 高 盛 　 純 利 ： 131.11 億 美 元 　 變 幅 ： -31.5%
‧ 證 券 行 ： 麥 格 理 　純 利 ： 126.10 億 美 元 　 變 幅 ： -34.1%
‧ 證 券 行 ： 大 和 　 純 利 ： 113.39 億 美 元 　 變 幅 ： -40.7%
‧ 證 券 行 ： 里 昂 　 純 利 ： 112.69 億 美 元 　 變 幅 ： -41.1%
‧ 證 券 行 ： 摩 根 大 通 　 純 利 ： 100.90 億 美 元 　 變 幅 ： -47.3%

* 變幅按各個證券行純利預測水平，對照 07 年度控盈利為 191.33 億美元計算--

匯豐公布；匯控以 12 供 5 方式，每手可供 165 股，每股供股價 28 元，即每手供 $4,620 元。

筆者預算最差都同時出現；減少派息、供股。

是否供股？還看匯豐幾樣：

（１）匯豐會唔倒閉？
（２）還有否撥備？
（３）三大地區板塊有否問題？
（４）幾時盈利收入正常化？
（５）自己有無錢供？願唔願意供？

匯豐會應不唔倒閉，雖然把北美地產“美匯國豐融資”結束是好事，但留下北美信用卡業務，筆者不看好，或許北美地產無需再撥備，又或美國短期經濟可能反彈，是要很長時才回正軌。亞洲、新興國家、香港和中國依然匯豐盈利動力，歐洲盈利靠賣嘢，但新興國家和東歐財政方面，不是完全安然，如果這地區出現問題，就是匯豐或是全世界的金融經濟之影響，筆者不董估計。當美國停止再撥備，全球經濟回穩，盈利正常化，“匯豐”可能要等兩年的痛苦時間，問吓自己等不等到？

現手持匯豐股數不多，筆者亦願意供股。年前匯豐在$120-$100元，之間已換碼為中壽、中移、招行、交行，就連宏利亦於此時沽出換碼。

主席、行政總裁以及財務董事， 09 年酬金將會凍薪，早於 07 年起已暫時不收取任何現金花紅 。管理層作出姿態，表示願意承擔是好事。

匯豐供股與否，自己計清計楚，有無錢，投資還是自己負債。

如果本年筆者收到股息後，只會考慮買入中資金融股：中壽、中移、招行、交行。起碼在這兩三年光景股，中資金融股盈利比匯豐好，而長線未來15年內中資金融增長，一定好過匯豐。以上四隻中資，年初業績出現不會失望，各位可比較再決定。平保#2318和工行#1398都平到咁，唔好太固執。中國未來增長，無論size和百份比一定是全球之最。

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控 08 年度業績概要

項 目 ： 利息收益
金 額 ： 7109.61 億港元 　 與 07 年比較變幅 ： -1%

項 目 ： 利息支出
金 額 ： 3795.23 億港元 　 與 07 年比較變幅 ：-11%

項 目 ： 淨利息收益
金 額 ： 3314.38 億港元 　 與 07 年比較變幅 ：+13%

項 目 ： 出售法國地區銀行利潤
金 額 ： 190.39 億港元 　 與 07 年比較變幅 ： 07 年 無

項 目 ： 未扣除貸款減值及其他信貸風險準備之營業收益淨額
金 額 ： 6360.58 億港元 　 與 07 年比較變幅 ： +3%

項 目 ： 貸款減值及其他信貸風險準備
金 額 ： 1941.85 億港元 　 與 07 年比較變幅 ： +45%

項 目 ： 商譽減損
金 額 ： 822.65 億港元 　 與 07 年比較變幅 ：07 年 無

項 目 ： 除稅前利潤
金 額 ： 724.74 億港元 　 與 07 年比較變幅 ： -62%

項 目 ： 股東應佔溢利
金 額 ： 446.04 億港元 　 與 07 年比較變幅 ：-70%

項 目 ： 每股盈利
金 額 ： 3.66 億港元 　 與 07 年比較變幅 ： -72%

項 目 ： 末期息
金 額 ： 0.78 億港元 　 與 07 年比較變幅 ：-74%
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有關新聞 (1)
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有關新聞 (4)
有關新聞 (5)

金融海嘯 大層殺之“第二人”

金融海嘯 大層殺之“第二人”

date:2009-2-28


阿“安”小姐，是一位出色插畫師，亦是當時在雜誌社同事。筆者已脫離雜誌設計行 5-6 年。一次，2008' 年中在現時公司樓下相遇，原來阿“安”轉到同座商業大樓上的一間公司，當產品及計設師。

一次互通電話得知，她公司是一間有自己原創造形（相類似於hello mimi, Flex 等，是一些小眾品味，器牌名稱不知道，會在 City supper, LCX 有售），自行設計，再找國內廠商生產商品，有事時直接聯絡客戶，全公司4位同事，得一位產品計設師；正是曾特首話什麼什麼知識型經濟了。當時筆者都覺得這份工很合適阿“安”。筆者想；待阿“安”與其它同事相熟些才約她吃飯。

如事者到2009'，過了農歷年後，本公司阿水給裁走了。筆者想；如果大家未受裁員影嚮，應約阿“安”食個午餐，便傳個電郵結阿“安”．．．。

她兩天後回復，她說好工作公司已於一個星期前倒閉，而她本人亦轉到另一間公司當產品計設師，要是與她食個午餐？再等到下次轉工之間了。

還要阿“安”這樣快已找到新工，証明她有價有市。

金融海嘯 大層殺之“第一人”（二）

金融海嘯 大層殺之“第一人”（二）

date:2009-2-27
在“金融海嘯 大層殺之“第一人” 提到“阿水”於裁員潮裁走．．．。

於本年二月尾的今日收到“阿水”email，細看到內容，阿水現時發展自己事業，做全職婚禮攝影師，影婚莎相，婚宴攝影亦接，外影為主，亦接受以件計的美衛總監工作，可是工作多少？不知，可算有個好地點落腳。之前“阿水”還是教攝影，小組型式。

阿水一向在公司瘋狂地做 freelance ，有時分不開，那一份才是他的正職？可能這是裁員第一人的原因，使啊頭覺得你無份工都無所為，還是他有先見之名，未裁前安排好，雞先？蛋先？

三高人仕：高薪、高齡、高職位／高年資，面對現時經濟什為艱難。

連高學歷的都是失業，如果沒有儲備儲蓄，一下指點算好？

筆者面是三中；中年、中等職位、人工低唔想做、人工高做唔到．．．。

一個婆婆的購買慣性

一個婆婆的購買慣性

date:2009-2-24

星期日又是到超市、萬寧買日常用品的日子；行完萬寧，走到
惠康，見罐頭全線加價，家中還有貨，故走到麵部拿了幾包即食麵。

在轉身走的時候，有個婆婆大大聲叫：「小姐，D油幾錢？」筆者見一pack三支裝的刀嘜花生油$99.7，這位婆婆滿頭白髮，應有70-80歲，但是很精神，於是筆者大大回答婆婆：「$99.7」,婆婆大大聲很開心地回答：「嘩！好平！我在石硤尾買，要$105.X．．．這𥚃平好多。」筆者一路想一路講比婆婆聽：「唔係好平！咁遠（水路），如果你唔介意拿！」婆婆好醒，笑笑口很得意地立刻回答：「唔係！咁平喎！我成日都係咁買，唔遠。」（她的意思是時常由長沙灣買返石硤尾？或是由石硤尾買返長沙灣？）筆者見三大支生油300ml x 三支，油比水重，三支重量不會輕過一包10公斤米，不知她有否其它要買東西，或是有帶手拉車？於是轉身就走，是因怕婆婆再次太好傾，把她的購物心得跟筆者分享。

一路行，一路想，做家庭主婦本身是個超人，婆婆為平了$5行走跨區購買超重的日用品，連比她年青30年的我尚做不到，不用說那些飯來張口的年青人，$5蚊對D細路仔／年青人話：「$5蚊雞？跌都跌咗啦！」對那些上一代；經歷戰亂日子的年長一輩，那種堅忍耐力、克苦、慳賺、對物質要求之低、不浪費，真值得敬重。筆者的媽媽都是這類人。

筆者早於年前已對媽媽說：「買米、買油等重物件，在最近的超市買好了！不要因平幾蚊到老遠買，否則傷了不夠睇醫生！或等我星期六、日跟你一同購買。」媽媽之前弄傷了腳，更是要注意，但媽媽還是樂意用自己的方式去做。

陸東訪問＜i-Money智富＞69期

陸東訪問＜i-Money智富＞69期

date:2009-2-18

陸東最近曝光之多，前所未有，一向在天堂的陸東，如何變回凡人？當然是為新書＜智者傲行＞宣傳，另一方面，佢無做瑞銀了，現時不太忙碌。

瑞銀這些大戶，他們的分析報告，凡人那會容易看到。還記得陸東瑞銀都很少很少很少有講座（跟那些財經演員不同，財經演員常常講 talk，例如；窩輛、牛熊証等．．。）。幾年前有一次，是渣打銀行主辦，陸東有份為講者；電話報名，先到先得，廣告刊登的第一天，筆者打了一整天電話報名，都打唔通。

是次訪問；只是縱合了電台訪問“有關陸東＜清談一點鐘＞訪問 ”，和新書＜智者傲行＞ 的內容，如果，閣下有買新書，此訪問“＜i-Money智富＞69期”，可以不看，省回$20。

尚有小許比較重要的內容，可跟有興趣者分享：

陸東：「2007年，已沽清手上股，一隻除外“領匯”#823，05'招股價$9.78，陸東相信未來兩、三年內可到$40以上，若以現價$14.8計，還有1.7倍升幅，無下跌空間。」（筆者議見：不過陸東佢無提到，持股數量、買入價與個人投資佔比例。可能人哋買小小，你唔好買身家，就算升幅2倍，可能現在佺街平貨，有好幾隻盤籌股都做到！亦同意“領匯”股價硬撐，這年頭跌市是防守性好。）

陸東：「看好國內金融股，最睇好“平保”#2318，“招行”#3968，“平保”#2318 ．．．沒有國企色彩，投資組合分布比較全面。“招行”#3968．．．雖然“永隆”買貴了，但長遠仍有着數，預其“招行”比“工行”#1398 的增長增幅可能更大。」（筆者議見：同意對“招行”的睇法，不同認“平保”會好過“中人壽”#2628，筆者覺得“中人壽”風險管理和盈利、人壽業務會做得比較好，各位在這個大跌市便見高下，“中人壽”是出色些。但是當市道好，“平保”高槓桿收購，增長是會快速些，閣下有錢可以買兩隻，如筆者資分有限就只會買一隻“中人壽”。還是要等；要有耐性，這個我有。）

陸東：「九倉 #4，太古A #19 ，估計2008全年純利將無甚驚喜或無大失望，去年租金，售樓收入心裹有數。唯一『驚』是銀行業撇帳，指標看；匯豐、恆生、中行等業績，市場對匯豐業績無期望。我認同，大部份人對銀行業的盈利前景無信心。最壞的時候是上半年，他們面對衍生產品的減值，如負資產上升，個他破產宗數上升．．．。．．．支撐經濟的金融及地產，短線內房股已跌至低於資產淨值有反彈空間，但長線找不到一隻可放入櫃桶底30年，唯一較看好是“中國海外”#688 。金融股包括銀行、保險是我最看好，銀行業應是未來幾年最快復甦最快」（筆者議見：“中國海外”的P/B是國內行內最高，估值最高，當各大行都睇好，股價從未大跌，証明好嘢無平。）

後記提到，輕鬆改變：“陸東仍在瑞銀時，跟他做誠問規定多多，拒絕談私人事要配合擺 post 照都不能。離開瑞銀6個月，他不再拘謹，輕輕鬆鬆，覺得悠長假期很「正」亦舒服，因為新領養了3隻狗，所以不願出門去旅行。放假期間還釣魚，更遠足追尋童年跑山回憶，平時不會比number 的，都醒幾個比各位。”


重拾跑的山回憶？應不能太長久，因香港還有什麼地方有山；對一個咁有能力的人，陸東年紀亦不是老，休息過後，必定重新尋找他的定位，寫書只是開始，不是完結。筆者相信陸東必定要有一個平台，這個能發輝佢能力和議見的地方。

陸東新書＜智者傲行＞

陸東新書＜智者傲行＞

date:2009-2-16

陸東就是夠吋、夠型。夠型的原因就是他夠瞻講、夠堅定、夠自信，聽佢訪問，你計一計佢講了幾多句：「相信！．．．我相信！．．．我堅信！．．．」錯就錯，啱就啱。實實在在。

筆者統計，見一般很好的分析員準確度，六七成，佢陸東有七八成，算很勁。

我們是人不是神仙，投資都一樣；時有對，時亦有錯，或因判斷時出現時差而忐忑。所以，筆者還是苦心學習，“學所學之未知、學已知而不對者，改善之”。

＜智者傲行＞自我敍述陸東成長，扒逆水投資的智慧，天生對錢價值的感覺，個人價值投資理論。由入行到86'年跌市，89'民運年跌市，94'95'年跌市，97'到頂98年亞洲金融風爆跌市，2000'科網，03'年沙士，05'至08'大升市，身處其中如何應對。

投資曆史的過去，為未來投資的基石。

此書值得一看（2009年3月1日前，商務買有85折）。

陸東本書看到尾段，有幾板塊分析幾隻股簡介。

對亞洲及世界的宏觀睇法，筆者有大部份同意，部份角度不同意。

陸東＜清談一點鐘＞訪問

陸東＜清談一點鐘＞訪問

2009年2月7日
主持：歐麗雅

date:2009-2-10

陸東外號：龜仙人、港股大好友、OL殺手、陸東大師．．．。
主持人比較喜歡：冠軍分析員；＜Asia Money＞雜誌，01' 03年，05' 至 07年選為最佳策略師。

問（主持）：是喜歡分析多過預測？
答（陸東）：當然！因故無預測能力，我們只可在有限數句，做適量過慮去分析，然後分析將出現的結果，不可預測。

問：陸東多次準確預測恆生指數走勢，最低最高，如何睇2009恆生指數？如何睇下半年港股？
答：09' 恆指有機會上20,000點樓上，這是合理推算，在“瑞銀”多年，計算合理值很簡單；用分析員對盈利預測＋對資金成本合理預測＋包括我個人對港元風險溢價的預測，放入earnings yield gap model（盈利收益率差模型）中，大學都有教。推算一個恆指合理值，不可能準確地話那年那月那日見幾多點，只可某段時間，例如09'裹基於以上企業盈利預測分析，可作出恆指合理值估值；以往的準確性，因“瑞銀”團隊的分析員對企業盈利的掌握特別好，對利息掌握亦非常好，過去幾年很成功。

問：09' 恆指 20,000點，是年底？
答：年底！年底講唔到！全年裹企業純利合理值推算，可能年底出現，可能年中，合理可能 20,000點樓上。

問：是否相對樂觀？難怪有港股大好友之稱！
答：很反對！港股大好友之稱！HSI 30,000幾點得我一個睇淡，又唔見有人叫我港股大淡友？
現在只作一個對企業盈利掌握，經過慮後是計出HSI 20,000點樓上，不算大好友，其實，舊年你睇股市跌50%，很大程度是衍生工具 (accumulator) 引發的拆倉行動，使不合理地推底了股價，由其是08' 年 8-10月的時候，如果今年期待一個很大的拆倉潮，我想不會出現，因為那些衍生工具已拆得七七八八，八八九九。在盈利做一個好掌握，會清晰做估值。

問：企業今年有什麼發展？會倒閉？
答：投資者往往一般的錯誤要見到經濟實則出現的壞消息才取態，這些消息出現時，很可能（陸東強調！）在股價上已充份反映了，倒如08' 恆指跌到 10,000點，相信股價上反映了銀行在一個很低迷的環境；信貸絕對消失咗！你睇 09'的商業銀行一定唔做生意嗎？08'第四季差不多完部銀行關閉水喉了，對企業、中小企、樓宇貸款．．．。我不相信，作為銀行打開門口做生意，養一萬幾千人，無可能在 09'繼續不借錢（出去），會適量地放數，不是任志剛叫你放就放數而放數，你（銀行）有做生意的必要，資金成本去到零，如果你（投資者）還將 08'的遭遇投射到 09'全年四季，我覺得是過分悲觀了。

問：中國的(GDP)保8有艱難！香港點呢？
答：8不是magic number，無論做到7、8、9、我相信未來2009' 2010'中國的經濟依然是名列前茅，我不相8樓下香港就死，8樓上香港就生。睇中國GDP國民生產總值拆開幾大部分來睇；貿易3成，政府資金投放4成，另外3成消費，貿易無辦法控制的，G7/歐美國家不買你（中國） 的貨，貿易自然低迷，政府只可做鼓勵內需，同資金投放，四萬億人民幣基本建設已出台，對經濟明顯推動，但內消比較難攪，要內需增長，啲人買多個電話機、買強架車，首先條件，要啲人覺得明天會更好，要樓唔好跌，信心問題，要扭轉信心較難， 尤其是樓價，大陸普遍跌兩成，股票跌五、六成，如果政府4萬億資金投放是落實到，幾很定經濟增長，不一定見到8，但respectable。

問：香港樓市？
答：這個樓市調整來得快且急，個幅度幾大，睇返08'第四季，整體樓價跌了3成，豪宅更勁，香港樓市拆開幾個層面來講；（一）超級豪宅、山頂大屋。（二）另外中產階級的樓；太古城、XX城，跌得無咁多，但今年失業率會升會麻煩，令到那些樓價會更受壓。（三）上車盆；馬𩣑山、將軍澳，另外（四）投資者熱衷是分層寫字樓。豪宅跌得急，因信貸收縮調整幅度已很大，加上來未供應很少，大陸依然很多人希望香港有屋住，佢搵到錢，香港住，因自由空氣。
山頂大屋，九龍塘大屋，有機會已摸底，最近見山頂有大額成交，有很多濶佬出來買嘢了，已摸咗底，山頂名牌大屋由5萬幾跌到3萬幾蚊一呎，幅度接近50%。最大問題是 mass market ，普通人住XX城、YY城，堅信失業率今年由4% 上升6.5%或以上，就業情況繼續轉壞，人對入息預算調低，換樓、買樓、意慾底迷，需求減底，價錢．．．。上車盆，在就業情況差亦會差，唔結婚住，同阿媽住耐D先，這個會差D。分層寫字樓；我記得07' 年4-5月睇“力寶”、“美銀”7至8千買到，08' 年4-5月，一萬七至一萬八；一呎，我同經紀講，跌返7至8千一呎有幾難！？升上一萬蚊是空氣，堅信是矯枉過正，走返落合理水平，加上租金，所有投行、財金收縮業務，這個亦是重災區，有下言空間。

問：中產大型屋園XX城，幾月摸底？入市時機？
答：上半年，最遲第三季，（問：幾樂觀！）樓市調整，絕對不是98' 03'那種，這次是94' 95'的那種，當經曆過94' 95' 的浪，都很悲哀，特然跌了3-4成，寫字樓跌5成，有負資產，但很快復甦，炒97' 回歸，銀行放水，這次股市都跌一半，恆指13,000 跌到恆指6,000 幾點，有墨西哥爆煲，霸菱銀行，同這次比一樣，不過規模細D，（問：為何深信？．．．）香港人行入金融風暴（1997）時借貸到喉嚨頂，（現時）借貸非常低，睇金管局的存貸比率60幾%，1997 是170%，每一蚊存款有 $1.7貸款，現在一蚊存款有 $0.6貸款，銀行無孖展Call，雖然失業率升，無錢供，銀行拍賣你層樓，你會是負資產，但比例和幅度，同97' 不能同日而喻，而且98'-03'有很多政策錯誤。

問：有否預測過有金融海嘯？
答：97' 美國道指4,000點，在保誠做基金經理，講過美國借錢到喉嚨頂，幾時爆㷛！？這時已很擔心，2000'去到瑞銀同同事講，這市場很神奇，儲蓄率是負數，我無能力預計2007'爆㷛，無！明顯是！我無擔心，注意到這個問題。如果有人話邊年邊月邊日發生什麼事，這一定是騙你，又或者好好彩！明白問題，但控制不到時間，只知到問題越來越龐大，但是水漲船高的環境下，你唔知是什麼導致調頭走。

問：如何分析美國獨特市場？先洗未來錢？中國是否繼續買美債？
答：宏觀問題，相信（中國）一路買美債不單是借錢給美國買自己的貨，作為環球貿易伙伴，有貿易，收多少貨幣再投資做 currency match（貨幣配對），不想做 currency mismatch ，是審慎的理財，美國是中國最大的貿易伙伴，結果手持很多美金，不會用來炒股票，當然買美國政府無風險債券。不要希望美國繼續衰，等於搬石頭砸自己隻腳，因為同座一條船。中國亦無條件請救世界，你（中國）盈然佔世界GDP幾個百份點，美國雖然衰咗兩年，但依然佔世界GDP 30%，溫總理講得絕對啱，你只要做好份內事。

問：中國何時才可請救世界？
答：在我有生之年都不以，中國的問題是人多，（問：即是40年內都唔得？）一個比較大強的國家，以人頭計，依然比較窮，（問：中國建國100年都不可以？）是！

問：是否睇好奧巴馬上台後的美國前景？
答：不是！黑人、白人、女人、老人、（即是之前各後選人）馬騮去做，都扭轉唔到。

問：為何悲觀？
答：睇歷史“列根”政策，高峯是“克林頓”初期所為“No, job. No, income. No, assets.”都可以借到錢，4份1世紀80'S 到2005/2006'龐大信貸淜漲，借了很多錢。
由98'至07' 10年裏美國每年新增樓宇按揭“樓宇”貸款足足有超過25%，是次按／不應該借錢的人借咗錢；不可以話減幾次息，或換個班底，換過中央銀行行長，救幾間銀行就攪掂，唯一良藥是時間，用很長時間調理，資產價值至合理水平，重頭再求，所以邊個做美國都一樣，煲已爆．．．。

問：美國現時利息0-0.25%，英國1%，歐盟2%，會否零息？
答：全部零息09'年出現，作為政府／中央銀行，只可把息率去到零，等於印銀錢，但印銀錢不可以解決問題，經濟增長是；（1）銀紙量（2）銀紙運算速度，量可以控制，但運轉控制不到，銀行有錢唔借，企業借錢負的風險溢價依然很高，政府印銀紙救銀行，銀行覺得政府比錢唔一定借出去，如果佢（借貸公司）死就無銀還，環境短期內不會改變。

問：香港唔跟減息？是否正確？
答：一向跟唔足，“聯匯”港幣不完全等於美金，只是掛鈎，港息不等於美息，有風險溢價，一廂情願睇法，要調校！

問：陸東講過港紙10年內消失？聯匯之夫“奇連活”話基本法規定2047年前港元依然是本港法定貨幣！
答：言論自由，我專敬“奇連活”，但不同意他的觀點，基本法與聯匯的締造是80'S初期，當時相信所有人；包括鄧小平、港督、財政師．．．（無人）可以估到中國經濟增長和金融改革如此強勁，過去20幾年，睇返過去中國改革已經朝着人民幣資本賬開放D大方向行，（國有）銀行已上市，亦在香港做很多人民幣的試驗；香港試點，遲早，在5至8年內人民幣是會變成一個自由浮動，國際應受的貨幣，如果，基本法限是7.8匯率，50年不變到2047，等於紅偉兵手拿＜毛語錄＞萬歲一樣。一個金融體制之所以成為金融中心，取決於三樣：（1）可靠貨幣（2）靈活政府（3）資本流動自由，現時香港依然領先中國，但5至8年內當人民幣變成可轉換自由流動貨幣，而香港一成不變，㩜住本＜基本法＞話2047致動得，擔心上海2047已經是國際金融中心，而香港返去耕田。
港幣聯匯的歷史責任已換近完成，當人民幣變成自由貨幣，點解不是一國一幣？可以一個兩制，人民．．．當人民幣變成自由對換，我唔覺得要一國兩幣。

問：價值投資會否預測錯？．．．
答：趨勢／價值投資法是相輔相成，趨勢撑握得好，動力，可以很快到目的地，投資一定要對盈利和價值有充撑握份，曹生買“和黃”的故事，跌到$7買．．．，我相信佢在$7做的時候，對盈利撑握得唔好，如果佢知“和黃”會倒閉，$1都不會買，價值投資法的竅門是，除了對股價得撑握之外，一定對盈利和未來盈利有撑握，才可充份利用價值投資法，相信佢販失敗是對盈利撑握得唔好，價值投資所以必勝，一定要投資者對盈利改變充份撑握，非常難。

問：財政預算案．．．有什麼救市方案？有效？
答：討厭“救市”，“預測”字眼市無得救，只可救經濟，糖要派；差餉要減、電費要免、（答：消費券？）不撰成，管理上惡夢，同消售稅一樣，還可做pro-bussiness 的稅務優惠，例如任總話有1000億銀團貸款到期，驚外資銀行切資，佔香港整體幾個%，做如果企業籌錢發債有稅務優惠，不需完全靠銀行，對中小企有些的稅務優惠，香港最大selling point 是簡單稅制，日後任何人做財政師，都僻免稅制複雜化，越簡單越好！無論生意人和打工的人明白，．．．北美稅太複雜。

問：低稅！稅率？
答：香港稅率是低，是前朝帶落問題，以前賣地攪掂，現在機制改變了，一個黃金機會；這次經濟高峰期無擴闊稅基，不是稅率低而是稅基窄，幾年前睇過一個報導，幾個%的大企業交了80%的企業稅，改稅基一定要經濟好的時候容易，經濟差就難，錯失了。但香港底子厚，儲備龐大，如果相這是94' 95'而不是97'調整下派糖，等下一次經濟調整復蘇擴闊稅基，未嘗不可。

問：外號．．．。
答：“龜”不太理會世界，似我。

問：多次預測，多數準確，為何近來調校頻密？
答：07'尾瑞銀對08'企業增長依然樂觀，用此數句計是HSI 32,000點，加上風險溢價，HSI 42,000點是好樂觀估計，這是零機會；人哋喜歡以數字標題，不是睇全份報告。
我不介意品牌下跌。亦不介意討論區內容。

提到新書內容，提到陸東性格，陸東依然顧我，陸東：「對自己分析，要有信心，錯就錯！」還提到拒絕交誼，有睇報紙，但反對那些有立場，例如馮政府必反的。

~完~


以上文章如有錯漏，以聲音版本為準，有興趣可收聽下面聲音訪問．．．

尚有有關“陸東”訪問文章可供參考，可於按（Labels: 陸東）。


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