date:2010-10-22
長興國際（00238）今起公開招股，招股價 3.8元至 4.6元，每手 1000股入場費約 4646.37元，發售 2.37億股，行使超額配售權前最多集資約 10.89億元。長興主席兼執行董事陳育明指，會透過調高產品售來抵銷成本上升。市場消息，國際配售超購逾 10倍。
長興今招股$4646入場
長興招股文件披露，長興廣東（負責生產及銷售服裝之全資附屬公司）所得稅優惠減免於今年完結，明年稅率將由今年的 12.5%回復到 25%。陳育明沒有評論會否影響日後毛利率，只表示一向集團均是以上調產品售價，來抵銷生產成本的增加。
陳育明又表示，上市後持有集團約 14.26%股份的基金新天域（由總理溫家寶兒子溫雲松創辦），無意派員入董事會，現亦不知基金會否增持。
長興上市保薦人為派杰亞洲，預測今年純利將不少於 1.5億元（人民幣．下同）， 09及 08年約 1.05億及 0.6億元。
服裝消費高速增長
今天剛開始招股的服裝股長興（00238）為男裝零售集團，擁有迪萊及鐵獅丹頓兩個品牌，主要銷售高檔男士商務服裝及休閒服裝。集團共有268間零售店（迪萊品牌佔202間），按零售店數目計算，在內地十大高檔男士商務服裝與商務休閒男裝品牌中，迪萊排行第二；若以零售收益計算，截至今年上半年的市佔率達4.2%，長興排行第三。
於內地，服裝消費零售正在高速增長。國都證券表示，限額以上（年鎖售額高於特定水平）服裝類零售額於10年來增長近6倍（見圖1），年均增速為19%，超過社會消費品零售總額的14%年均增速。
內地居民傾向品牌商品
大型百貨商場是中高檔品牌服裝的主要銷售渠道，若銷售額持續上升，反映品牌服裝的消費增加。國都證券表示，於近6年來，大型百貨商場的服裝銷售額，都能保持約20%的增長速度。
此外，近年內地城市化呈加速趨勢，有助提高居民收入，隨着居民的消費能力提高，其消費結構也不斷改變，傾向追求品牌和時尚商品。據國都證券的調查（見圖2），消費者在購買服裝時，最大影響因素是品牌，佔39%，其次是服裝的款式和質料。
利潤率平穩上升
近年長興的利潤率都能平穩上升，國都證券指出，品牌服裝公司較一般服裝行業，擁有較高的盈利能力，內地服裝行業近年的平均毛利率約為14%；但從圖3可見，長興去年及今年上半年的毛利率，均超過60%。
此外，長興的經營利潤率，亦呈上升趨勢，由07年的26%，提高至今年上半年的36.5%。
零售商固然希望產品促銷，若企業囤積過多存貨，除會影響其資金流動性外，更會導致產品過時，增加營運成本。
存貨周轉天數，便是用來衡量企業存貨水平的指標。天數愈長，代表於營運期內的存貨積壓時間愈久，即表示產品銷售速度慢，反之亦然。
從圖4可見，長興近年的存貨周轉天數持續增加，由07年的112天，增加至今年上半年的285天。長興解釋，該集團於08年成為卡地亞的授權經銷商，卡地亞要求集團保存充足的存貨，佔總存貨量約16%，促使存貨周轉天數增加。
不過，長興指出，集團並沒有嚴謹的存貨監控政策，亦不會預設存貨水平。當存貨積壓的時間愈久，產品過時的風險將隨之提高。
估值較同業折讓
估值方面，根據招股文件，長興今年的預測PE介乎20.9至25.3倍。同樣從事男裝銷售的利郎（01234）及利邦（00891），其今年預測PE分別為31倍及39倍，可見長興的估值較同業折讓，可算吸引。
服裝行業競爭激烈，隨着市場對品牌服裝的需求愈見增強，有效的品牌建立和市場定位，有助提高公司的競爭力。國都證券認為，品牌服裝公司的知名度較高、銷售渠道牢固，以及其擁有較高盈利能力，具有長期投資價值。
品牌服飾業正值黃金期
該行指出，公司要建立具知名度的品牌，需要在產品質量、營銷網絡建立等方面，長時間投放資源，新加入者難以在短時間內建立穩固的品牌。招商證券也指，在經濟轉型的背景下，內地品牌服飾行業現正處於投資的黃金時期。
