date:2010-9-10
新股排隊上 美即先認購
認購美即︰多隻新股中，以內需概念的較矚目。今日起招股的美即控股（01633），便有內需概念，建議認購，策略宜中短綫。
美即在內地產銷面膜，具備市場熱捧的內需概念，直接受惠於高增長的內地消費業。
盈利增長佳
再者，美即的增長前景佳。美即過去3年股東應佔溢利增長理想，08及09年度（6月年結）分別增73%、174%。據美即招股書載，10年度料增62%（圖1）。
保薦人中銀國際預測，2011及12年度股東應佔溢利將按年升32%及21%。
定價尚合理
按中銀國際的盈利預測，美即招股價（2.4至3.3元），相當於預測2011年度PE13至18倍。以一間擁內需概念的龍頭增長股來說，定價合理。
在港上市業務性質跟美即相若的股份並不多，故難找到同類股作估值直接比較。跟美即較類近的有自然美（00157），同於內地產銷護膚品。此外，即將在本月推出護膚美容健康食品的瑞年國際（02010），跟美即亦有相近之處︰兩股毛利率相若、同於內地產銷中高檔次美容或保健性質的奢侈消費品、不自設零售店，而是靠分銷商分銷產品。此外，霸王（01338）、恒安（01044）、維達（03331），同於內地產銷生活用品，經營模式跟美即較類近。
彭博綜合券商預測，瑞年、霸王、恒安、維達預測PE分別是19.3、30.8、33.5、20.9倍，平均有26.1倍，遠高於美即。
國際護膚品品牌方面，平均PE為15.7倍，當中P&G（持有美即主要競爭對手Olay品牌）為15.3倍。
需留意美即無派息保證，防守性降低，故策略上宜中短綫。是否中長綫，宜觀望未來派息政策。
市場消息指，美即國際配售反應理想，目前已錄得逾4倍的超額認購。
毛利率勝同類股
比較美即與國際及國內的同類股份，美即的營運數據一點也不輸蝕。
在本港上市的股份中，並沒有以銷售面膜為主的股份，故以本港上市的日用品或保健股作比較。此外，由於美即沒有自營店，只是透過分銷商及零售商網絡出售，故此，比較的同類股中，亦需具相同背景。瑞年（02010）、自然美（00157）、霸王（01338）、恒安（01044）、維達（03331）是可比較的對象。
以毛利率而言，美即09年度為72%，僅次於瑞年的73.4%，毛利率算是不俗。若以美即10年度（6月年結）首10個月的毛利率76.9%作準，其毛利率於同類股中稱冠。
以純利率計，則以瑞年的29%明顯優於同類股，美即則為18%。
比較國際同類股，即以護膚品為主的股份作比較，美即的毛利率亦不弱。國際護膚品品牌的毛利率介乎52%至81.7%，而美即的毛利率，則僅次於Nu Skin及Estee Lauder的81.7%及76.5%，排名屬前列。
美即優劣比拼
美即擁有以下優勢︰
1. 護膚需求增
內地城市居民日益富裕，消費者愈來愈注重個人外表，令護膚品行業近年顯著增長，銷售額趨升。
據ZPI報告指，內地護膚品銷售額由07年的670億元人民幣，升至09年的960億元人民幣，複合年增長率19.7%（圖2），高過同期內地零售銷售的年複合增長率18.5%。
ZPI報告預期，2015年內地護膚品銷售額升至介乎1,500億至2,000億元人民幣，年複合增長率為15%。
2. 毛利率高企
美即毛利率高企，截至今年4月，整體毛利率76.9%（圖3），較09年度的72%為高，因近一年推出的撕除式面膜售價上升。美即管理層指，有信心未來毛利率穩企於75%，甚至上升，因為集團將會積極推出新產品。
3. 市佔率第一
CTR報告指，美即品牌面膜，在內地零售市佔率排第一，達15.1%（表3），高於國際知名品牌Olay（玉蘭油）的10%。
4. 續擴展品牌
美即總經理佘雨原指出，美即除了會專注「美即」品牌外，亦會以其他化粧品和護膚品品牌名稱作發展。美即於今年3月與韓國化粧品公司「韓佛」訂立合營協議，銷售及分銷「Ip's Skin」韓國品牌產品。
另一方面，美即存在以下風險因素︰
1. 無承諾派息
美即招股書指，並無固定派息政策，不能保證今後將派付股息。無派息承諾，意味股價的防守性降低。
2. 倚重分銷商
美即的產品主要通過分銷商出售，倚重少數分銷商。
截至今年4月止10個月，五大分銷商佔美即總收益52.4%。倘失去重要分銷商，將對業務帶來重大影響。
3. 市場競爭大
市場競爭激烈，美即尤其要面對國際品牌的競爭。
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新股潮到︰本周起有多隻新股排隊登場（表1）。
美即在內地面膜市場排名第一（表2），坐擁龍頭優勢，預期將吸引不少機構投資者垂青，因為它們在選股上，會首選龍頭股。
