date:2010-6-23
觀望︰桑德國際估值不算吸引
昨日開始招股的桑德國際（00967），是內地供水及污水處理商，雖然擁有環保概念，惟估值不算吸引，建議短綫觀望。
桑德是中國領先一站式綜合供水及污水處理解決方案供應商之一。桑德現時主要收益來自EPC項目（工程、採購及建造），去年佔整體收入80.6%。
中國水資源分布不均的問題，有利於桑德在中國發展水及污水處理。
預測PE 20.4倍高於同類股
根據國土資源部所指出，長江以南地區佔中國的總面積的36.5%，但擁有全國81%的水資源。政府開始建造項目以把水資源由南遷移至北部，此舉對包括桑德的供水處理解決方案供應商十分有利。
桑德往績盈利增長強勁，過去2年股東應佔溢利分別錄得27%及38%增長，主要得益於業務持續擴展。
桑德今年上半年股東應佔溢利預測僅為1.015億元人民幣，不及去年全年一半，主要是受季節性因素影響。據彭博綜合證券商預測，桑德今年全年股東應佔溢利為3.74億元人民幣，按年增長33%，意味盈利集中在下半年反映。
桑德現金充裕，去年底持有淨現金約10億元人民幣。
然而，桑德並無承諾未來會派息，令其股價防守力下降。桑德在2007至08年期間有派息，09年則沒有派息。
桑德已在新加坡上市，今次將於香港作第二上市。
桑德今次招股未定發售價下限，上限則為5.60港元（見表4）。桑德昨收報0.915坡元，折合約5.14港元。
比較同類股估值方面，與桑德業務性質相近的，有光大國際（00257）及天津創業環保（01065），同於內地從事污水處理。此外，北控水務（00371）等，皆從事水務事業，亦可跟桑德作比較。
倘桑德最終以上限5.6港元定價，便相當於PB 2.89倍，高於同類股平均的1.91倍；據彭博綜合證券商預測的盈利計算，便相當於預測2010年PE 20.4倍，亦高於同類股平均的16.7倍，相對不吸引。
中長綫宜上市後伺機低吸
桑德股價近3年於新加坡表現佳，相信是因為有盈利增長支持。桑德已在新加坡上市，短綫料欠爆炸力，投資者若資金不足，短綫可暫觀望，預留資金抽其他新股；但桑德盈利增長佳，中長綫可考慮於上市後伺機低吸。
