熔盛 IPO

熔盛 IPO


date:2010-11-10更新



熔盛前景看經濟周期
熔盛是一家內地重工企業，主要經營船舶製造，並積極發展其他業務，如海洋工程、動力工程及工程機械。以手持定單的載重噸計，熔盛為內地最大民營造船企業。

9月份造船業全球新接定單同比上升414%，而散貨船、油輪及集裝箱船的新船造價，亦分別同比增長4.2%、3.7%及13.9%。華寶證券表示，新船新接定單和造價都有明顯復甦迹象，預計10月份的數據也能延續此趨勢。

不過，該行又指，短期復甦並非代表造船業已經擺脫定單減少的周期。

造船業的前景，很視乎航運市場的需求，而航運業則受制於全球經濟環境。在航運市場興旺時，運輸需求增加，自然會帶動新船定單上升。

由於訂購新船首期付款一般為船價的20至30%，在船舶交貨時，若航運市場轉為慘淡，船東要求退單的風險將會隨之提高。受航運及經濟周期影響，華寶證券預期，造船業將於2012年步入谷底。

話你知︰新船需求須看船舶分類
海運船舶中，以散貨船、油輪及集裝箱船為三大主力船。由於三者運載的貨物不同，個別貨物的需求變化，也會影響該類船舶的需求和價格。散貨船主要運輸鐵礦石、煤及穀物等；油輪是運輸石油或成品油；集裝箱船則是運載以標準集裝箱集中運輸的貨物。

中誠信證券表示，若量度散貨船運費的波羅的海指數（Baltic Dry Index, BDI）走強，有助消除散貨船市場的悲觀預期，可為新船造價構成支持。熔盛在招股書披露，企業過去的收入來源，主要來自散貨船和油輪（見圖1）。

負債水平較同業高
財務分析分方面，投資者須留意，造船股與一般企業相比，擁有較高的負債率。負債對資產比率，是用來量度企業負債水平的指標，比率愈高，顯示負債水平愈高，雖然熔盛近年的負債對資產比率逐步回落，由08年的100.3%，跌至截至今年8月底的85.8%，但仍較其同業高。同樣有涉及造船業務的廣船（00317），其08年及09年的負債對資產比率，分別為72.3%及66.8%。

此外，熔盛表示，公司會與船東訂立2至4年的固定價格造船合約，而大部分合約均規定以美元計價，滙率變動或會影響公司的毛利率。若人民幣持續升值，將有可能增加公司的滙兌虧損。從圖2可見，熔盛的滙兌收益（虧損）存在很大波動性。

短綫仍具吸引力
估值方面，市場消息稱，熔盛的2011年預測市盈率（PE）介乎9.9至13.6倍。目前在港上市的造船股只有廣船，其2011年預測PE為12.1倍。若熔盛以招股價上限定價，估值將略高於同業。
投資者亦可參考在內地市場上市的造船股的估值。中國船舶同樣有從事造船業務，華寶證券認為，其2011年預測PE約為17.4倍。

整體而言，基於造船業近期的復甦趨勢，熔盛短綫有一定吸引力。華寶證券亦表示，熔盛在港上市將成為催化劑，吸引市場重新關注造船業。不過，中長綫而言，滙豐證券指出，雖然航運需求中綫見支持，但供應過剩問題仍在，內地造船廠須面臨若干挑戰，例如產力過剩、勞動效率偏低及工資上漲等。





市場消息稱，內地最大民營造船企業熔盛（新上市編號：01101）招股價介乎7.3至10.1，相當於2011年預測市盈率（PE）9.9至13.6倍，發行17.5億股，其中20%為舊股，集資最多177億元。

熔盛5基礎股東 認購13億
至於由中信資源（01205）分拆的中信大錳（新上市編號：01091），消息指招股價介乎2.1至2.75元，相當於2011年預測市盈率9.5至12.5倍，集資最多約24億元。

熔盛與中海油（00883）有合作協議，為後者建造運油船，是次亦引入中海油為基礎投資者，聯同南方基金、中國人保、中國人壽以及西京投資，5名基礎投資者共認購1.7億美元（約13.26億港元）股份，另有多名主要投資者已同意入飛共5億美元（約39億港元），後者不設禁售期。






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此外，多隻新股已於上周通過上市聆訊，並迅速在今天開始上市前推介，包括各集資10億美元（約78億港元）的現代牧業及安迪蘇、集資約4億美元（約31.2億港元）的中國黃金集團，以及籌備上市計劃多年的童裝股好孩子，亦「加碼」至1.5億至2億美元（約11.7至15.6億港元）。

至於可能成為首間「巴西概念股」的賽得利，消息指上周未成功闖關，需待下周再行聆訊。

現代牧業及中國黃金集團已訂初步時間表，消息指兩者暫不惜打對台，擬於11月15日招股，26日掛牌。

至於本周四（11月4日）大明國際力爭作上市研訊，該集團主要從事不銹鋼加工，2007年大牛市時曾獲批上市，後因基金經理與集團管理層在定價上有分歧，最終決定撤銷上市；是次捲土重來，保薦人更換為德銀及建銀國際，擬集資1億至2億美元（介乎7.8億至15.6億港元）。

長甲地產 IPO

長甲地產 IPO


date:2010-11-4更新


近期罕有
反應差長甲擱置上市

市場消息透露，上海地產商長甲地產（ 957）公開發售及國際配售兩部份均不足額，昨日決定擱置上市計劃，成為本季新股熱潮當中暫時唯一一隻要擱置上市的新股，與今日掛牌的熱爆新股長興國際（ 238）形成強烈對比。

認購全線不足額
長甲昨日截止認購，之前已經有市場消息指出，該股的認購反應不太踴躍。雖然長甲獲長實（ 001）及新世界發展（ 017）主席鄭裕彤私人持有的周大福各斥資 3.87億元入股，成為公司投資者，但號召力依然未夠，前日更有消息指有散戶抽孖展飛的情況。

長甲原本計劃上市集資最多 4.8億元，承銷團包括花旗、美銀美林、中銀國際及麥格理。據悉，承銷團向客戶表示，在內房政策不明朗及顧及投資者利益的情況下，長甲大股東及公司決定擱置上市計劃。
對上一隻推遲上市的新股是深圳百貨商歲寶（ 312），該公司原定今年中招股，及後因反應欠佳而擱置，近期捲土重來，擬於明日起再次公開招股。

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長甲負債比率倍升
上海豪宅發展商長甲（ 957）主席趙長甲表示，公司銷售計劃未受上海暫停發放豪宅預售證傳聞影響，旗下樓盤銷情順暢。至於房產稅開徵的可能性，他則表示，地產作為支柱產業，中央調控樓市「是治病不是治死」，相信政府仍支持樓市的實際需求，惟不排除推出房產稅打擊投機行為。

長甲今起招股，招股價介乎 3.2元至 4.8元，每手 1000股，入場費 4848元。

該股將於下周四定價， 11月 11日掛牌。集資淨額中 78%作購置土地， 17%用於償還銀行貸款。長甲現時土儲 398.3萬平方米，當中約 44%位於上海，未來計劃會擴大上海周邊城市的比重。
招股書顯示，公司預測 2010年底年度，盈利為 7.1億元人民幣，派息比率 20%。

首席財務官謝知軍表示，公司毛利率於 07至 09年，平均為 77%，預計今年仍能維持 60%以上。
至於財務狀況，截至今年 7月 31日，公司資產負債比率上升至 43%，去年底則為 23%。

長甲地產招股詳情

入場費： 4848.38元
每手： 1000股
招股價範圍： 3.2至 4.8元
發行股數： 10億股（ 90%國際配售； 10%公開發售）
集資額：最多 48億元
招股日期： 10月 29日至 11月 3日
定價日期： 11月 4日
上市日期： 11月 11日
收票行：中銀、滙豐、東亞及永隆

泓淋 IPO

泓淋 IPO


date:2010-10-29


泓淋入場費 3737元

另外，提供高端訊號線組建、電源線組建及數據傳輸線的生產商泓淋亦擬下周三招股。據悉，泓淋擬發行 1.8億新股，招股價介乎 2.7至 3.7元，入場費 3737元。是次集資最多 6.66億元， 40%將用於擴大現有產品產能， 44%用於生產新品。泓淋產品主要用於電腦、電視及手機等消費性電子產品中。

中國天倫燃氣 IPO

中國天倫燃氣 IPO


date:2010-10-27


中國天倫燃氣#1600擬按每股1.52至2.05元發行1.995億股，當中90%國際配售，10%本港公開發售。

按中間價計算，估計集資淨額為3.18億元，約17.6%用於集團服務城市建設燃氣加工站、燃氣管道網絡及其他燃氣輸送設施；約50.5%用於收購或開發新城市燃氣項目；約6%投資新建加氣站；15.9%用於投資液化天然氣及生物燃料商機；10%用於營運資金及一般用途。

長興國際 IPO

長興國際 IPO


date:2010-10-22



長興國際（00238）今起公開招股，招股價 3.8元至 4.6元，每手 1000股入場費約 4646.37元，發售 2.37億股，行使超額配售權前最多集資約 10.89億元。長興主席兼執行董事陳育明指，會透過調高產品售來抵銷成本上升。市場消息，國際配售超購逾 10倍。

長興今招股$4646入場
長興招股文件披露，長興廣東（負責生產及銷售服裝之全資附屬公司）所得稅優惠減免於今年完結，明年稅率將由今年的 12.5%回復到 25%。陳育明沒有評論會否影響日後毛利率，只表示一向集團均是以上調產品售價，來抵銷生產成本的增加。

陳育明又表示，上市後持有集團約 14.26%股份的基金新天域（由總理溫家寶兒子溫雲松創辦），無意派員入董事會，現亦不知基金會否增持。

長興上市保薦人為派杰亞洲，預測今年純利將不少於 1.5億元（人民幣．下同）， 09及 08年約 1.05億及 0.6億元。

服裝消費高速增長
今天剛開始招股的服裝股長興（00238）為男裝零售集團，擁有迪萊及鐵獅丹頓兩個品牌，主要銷售高檔男士商務服裝及休閒服裝。集團共有268間零售店（迪萊品牌佔202間），按零售店數目計算，在內地十大高檔男士商務服裝與商務休閒男裝品牌中，迪萊排行第二；若以零售收益計算，截至今年上半年的市佔率達4.2%，長興排行第三。

於內地，服裝消費零售正在高速增長。國都證券表示，限額以上（年鎖售額高於特定水平）服裝類零售額於10年來增長近6倍（見圖1），年均增速為19%，超過社會消費品零售總額的14%年均增速。

內地居民傾向品牌商品
大型百貨商場是中高檔品牌服裝的主要銷售渠道，若銷售額持續上升，反映品牌服裝的消費增加。國都證券表示，於近6年來，大型百貨商場的服裝銷售額，都能保持約20%的增長速度。

此外，近年內地城市化呈加速趨勢，有助提高居民收入，隨着居民的消費能力提高，其消費結構也不斷改變，傾向追求品牌和時尚商品。據國都證券的調查（見圖2），消費者在購買服裝時，最大影響因素是品牌，佔39%，其次是服裝的款式和質料。


利潤率平穩上升
近年長興的利潤率都能平穩上升，國都證券指出，品牌服裝公司較一般服裝行業，擁有較高的盈利能力，內地服裝行業近年的平均毛利率約為14%；但從圖3可見，長興去年及今年上半年的毛利率，均超過60%。

此外，長興的經營利潤率，亦呈上升趨勢，由07年的26%，提高至今年上半年的36.5%。

零售商固然希望產品促銷，若企業囤積過多存貨，除會影響其資金流動性外，更會導致產品過時，增加營運成本。

存貨周轉天數，便是用來衡量企業存貨水平的指標。天數愈長，代表於營運期內的存貨積壓時間愈久，即表示產品銷售速度慢，反之亦然。

從圖4可見，長興近年的存貨周轉天數持續增加，由07年的112天，增加至今年上半年的285天。長興解釋，該集團於08年成為卡地亞的授權經銷商，卡地亞要求集團保存充足的存貨，佔總存貨量約16%，促使存貨周轉天數增加。

不過，長興指出，集團並沒有嚴謹的存貨監控政策，亦不會預設存貨水平。當存貨積壓的時間愈久，產品過時的風險將隨之提高。


估值較同業折讓
估值方面，根據招股文件，長興今年的預測PE介乎20.9至25.3倍。同樣從事男裝銷售的利郎（01234）及利邦（00891），其今年預測PE分別為31倍及39倍，可見長興的估值較同業折讓，可算吸引。

服裝行業競爭激烈，隨着市場對品牌服裝的需求愈見增強，有效的品牌建立和市場定位，有助提高公司的競爭力。國都證券認為，品牌服裝公司的知名度較高、銷售渠道牢固，以及其擁有較高盈利能力，具有長期投資價值。

品牌服飾業正值黃金期
該行指出，公司要建立具知名度的品牌，需要在產品質量、營銷網絡建立等方面，長時間投放資源，新加入者難以在短時間內建立穩固的品牌。招商證券也指，在經濟轉型的背景下，內地品牌服飾行業現正處於投資的黃金時期。

雅士利 IPO

雅士利 IPO


date:2010-10-27更新


雅士利國際#1230據市場消息，奶粉製造商雅士利公開發售擬每股定價4.2元，集資3.49億美元。該股原定招股價範圍每股3.55元至4.8元，共發行6.44億股。雅士利將於下周一掛牌，私募基金凱雷及內地最大民營綜合企業復星集團為其股東。





內地嬰幼兒配方奶粉生產商雅士利（新上市編號︰01230）今天（20日）登場，最多集資30.9億元，其中，大股東張氏家族配售7,000萬舊股，最多套現3.36億元。消息指，雅士利國際配售已獲超額認購。

雅士利於嬰幼兒配方奶粉市場的市佔率達7.6%，位居第3位。2008年「毒奶粉」事件中，雅士利產品曾被發現含有三聚氰胺。受事件影響，公司當年錄得6.148億元虧損淨額。副總裁吳迪年指，公司已走出陰影，相信很快將恢復甚至超越事件發生之前的增長水平。

內地奶粉製造商雅士利（ 1230）昨展開路演活動，據招股文件顯示，招股價介乎 3.55元至 4.8元，以每手 1000股計算，入場費約 4848.38元，集資最多 30.91億元，將於下周三（ 20日）開始公開招股。

雅士利進口外國原料

雅士利從前有部分原料採購是來自內地，但自今年6月底起，公司便完全以外國進口奶粉作生產原料（主要是新西蘭），即使奶粉進口價漲，雅士利產品毛利不跌反升，反映消費者接受公司以進口奶粉提升產品質素。

光大認為三、四綫城市、中西部地區及農村將是未來乳業的增長動力來源，雅士利、環球乳業便是力拓二、三綫城市的奶粉生產商。雖然短綫有成本壓力，但華泰聯合證券指出，未來乳品行業會保持穩定增長，增長率會在10%至20%之間。





行業︰奶粉價漲 增成本壓力
雅士利與環球乳業同樣生產嬰幼兒奶粉，而現時不少中高檔次的奶粉生產商都會透過進口奶粉原料來進行生產，其中雅士利對進口奶粉的依賴程度便相當高，因此奶粉價格走勢對其盈利能力有重要影響。從圖6及圖7可見，今年以來，內地進口脫脂奶粉及全脂奶粉的價格都持續上升，惟雅士利毛利率未受壓，可能與其產品議價力強有關。

環球乳業購內地原料
另一新股環球乳業是向內地牧場收購原料，但今年國內原奶收購價亦維持在高位。華泰聯合證券表示，這對乳品行業的短期利潤增長會有一定壓力。

雖然成本上漲，但光大證券認為，乳業公司只要積極提升產品結構，便可紓緩成本壓力。隨着人均收入提高及消費升級，民眾會願意接受較高檔次消費品。

雅士利進口外國原料
雅士利從前有部分原料採購是來自內地，但自今年6月底起，公司便完全以外國進口奶粉作生產原料（主要是新西蘭），即使奶粉進口價漲，雅士利產品毛利不跌反升，反映消費者接受公司以進口奶粉提升產品質素。

光大認為三、四綫城市、中西部地區及農村將是未來乳業的增長動力來源，雅士利、環球乳業便是力拓二、三綫城市的奶粉生產商。雖然短綫有成本壓力，但華泰聯合證券指出，未來乳品行業會保持穩定增長，增長率會在10%至20%之間。

估值︰PE不低

雅士利及環球乳業均主要生產嬰幼兒奶粉，而蒙牛的奶製品較多元化，而且屬龍頭企業，故不少大行都覺得蒙牛的估值應享有溢價。因此投資者較宜將雅士利及環球乳業，與同樣生產奶粉的澳優（01717）作比較。

投資者宜觀望

彭博綜合預測顯示，澳優2010年預測PE為16.5倍，雅士利則為21.6倍至29.2倍，環球乳業為14.8倍至21.3倍，兩隻奶粉新股的估值不算便宜，加上近期蒙牛及澳優這類乳業股的走勢呆滯，投資者對兩新股宜先觀望，即使決定認購，也不宜重注。

AIA友邦保險 IPO (3)

AIA友邦保險 IPO (3)


date:2010-10-18



AIA今招股 標榜「中國增長」
路演後改調 攻內地二三綫城市


本港歷來最大規模新股友邦保險（AIA，新上市編號：01299），將於今天起展開招股，集資最多達1,557億元（見表）。

這間亞洲保險「一哥」此前力銷其「泛亞洲」概念，經過一輪路演後，昨日簡介會上已改為主攻「中國增長」，並表示會發展內地二、三綫城市的銷售團隊。


國際配售熱爆 暫超購10倍
市場消息透露，截至上周五（15日）其國際配售已經超額認購約10倍（以基本發行規模、撇除19億美元的基礎投資者認購額後計算）。

友邦保險的業務遍及亞洲多個地區，亦一向以此為推介的主題。以亞洲作為主要市場，友邦昨日的簡介會上，偏重介紹其中國發展策略，尤其是早前與工商銀行（01398）簽署的銀保分銷協議。

友邦保險首席執行官杜嘉祺（Mark Tucker）以內容保密為理由，未有進一步透露與工商銀行的具體合作計劃；至於攻佔二、三綫城市的策略，他表示主力為提高當地的保險滲透率。


夥工行拓分銷 谷保險滲透率
至於要搶佔的城市數目及經紀團隊人數，以及市佔率的目標，他僅稱有內部目標，但未予披露。

雖然友邦為內地唯一一間獲准獨資經營的外資保險公司，但目前市佔率只得1%。

明年前不派息 未訂派息政策
此外，根據招股書，友邦在2011年之前均不會派發股息。被問及部分經營地區對保險資金進出有所限制，會否影響未來的派息政策，杜嘉祺只稱各業務的未來投資額仍在估算中，並要視乎現金流、稅務等多個因素，故暫時未訂立明確的派息政策。

友邦截至今年5月底止，半年純利為10.57億美元（約82.4億港元），按年升9.4%，而截至09年11月底止全年盈利則為17.54億美元（約136.8億港元），較08年金融海嘯時期按年升逾3倍，但仍未回到07年19.14億美元（約149.3億港元）的水平。

公司預測截至今年11月底止年度除稅前溢利，將不少於20億美元（約156億港元），純利則介乎14億至23億美元（約109.2億至179.4億港元）。

環乳國際 IPO

環乳國際 IPO


date:2010-10-12



環乳國際$5252入場籌 19億

環乳國際（ 1007）昨舉行投資者推介會，其銷售文件顯示，招股價介乎 3.6至 5.2元，共發售 3.61億股， 30%是舊股，行使超額配售權前最多集資約 18.77億元。環乳將在本月 15至 20日招股， 28日掛牌，保薦人為麥格理。

按每手 1000股計算，環乳入場費為 5252.42元。

市場消息指，蒙牛（ 2319）主席牛根生私人擁有的現代牧業，將在本月底進行上市聆訊，初步計劃下月上市，目標籌集約 78億，上市保薦人為瑞銀及花旗。

本報綜合 8家證券行數據，孖展認購於昨日截止認購的華地（ 1700），共錄得逾 38億元孖展認購，即公開發售部份已超購逾 9倍。另公開發售昨日截止的博耳電力（ 1685），初步錄得逾 300倍超購，市場人士料將會以上限 6.38元定價。

四環醫藥 IPO

四環醫藥 IPO

date:2010-10-12



下周招股
索羅斯 3億認購四環

內地最大心腦血管製藥商四環醫藥（ 460）下周招股，消息指，招股價介乎 3.88至 4.6元，集資48.5至57.5億元，每手1000股，入場費約4646.37元。以此折算 2011年預測市盈率為 22.5至 26.7倍，並已引入索羅斯經營的投資基金 Quantum Partners、國壽（ 2628）、惠理集團（ 806）等 6名基礎投資者，共認購 1.9億美元（約 14.8億港元），佔發售股本約 25.6%，國際配售已足額，保薦人為摩根士丹利及瑞銀。


引入 6基礎投資者

消息透露， Quantum Partners斥 4000萬美元（約 3.1億港元）認購，國壽與中國人壽海外共斥 5000萬美元，早前向耶魯大學捐款 888萬美元、由張磊創立的高瓴資本管理認購 4500萬美元，惠理集團與由阿里巴巴（ 1688）主席馬雲及分眾傳媒創辦人虞鋒成立的雲峰基金同樣認購 2000萬美元，建銀國際則斥 1500萬美元認購。

四環主席兼行政總裁車馮升表示，公司目前提供 44種藥品，整體毛利率約 70%，除主打心腦血管藥克林澳及安捷利外，其餘涵蓋抗感染、新陳代謝、癌症及中樞神經系統等醫療領域，未來併購藥品亦會以這五大領域為主。

首席營運官賈中新指，未來 4年每年都會推一個重點產品，現時正研製 30多種新產品， 07至 09年每年平均投入總收益約 10%於研發上，重點開發創新型藥物及首仿藥。

AIA友邦保險 IPO (2)

AIA友邦保險 IPO (2)


date:2010-10-7


AIA認購要睇三點因素

市場觀望今日內地股復市點走，恒指在近二萬三暫築心理關口，市況呈牛皮爭持局面，恒指昨收報22884，微升3點，成交額802.6億元。資金市推動下，港股現階段屬大漲小回格局。爭持之際，今日同大家睇吓年底前新股王——AIA友邦保險（01299）。

先跟進一下9月份筆者開始睇好的兩大藍籌，其中再有大行唱好的港交所（00388）及和黃（00013），法巴將前者目標由144.59元上調至 200.79元，後者目標由70.9元上調至100元，配合大行「羊群式」唱好報告，兩股昨分別上升2.1%及4.6%，報收163.4元及74.35 元。

「羊群式」唱好是喜是愁？

大行似乎都很被動，港交所及和黃強勢早在上月開始，可能分析員不信或要進行資料收集，遲來的唱好報告或被指有助大戶派貨之嫌。然而，目前大市主要推動力在預期美元有序貶值所掀起之貨幣戰，刺激熱錢流入股市炒作，大市有向泡沫化發展趨勢，現時可能未到爆破時，估計明年才有爆破危險。據渣打香港亞洲區總經濟師關家明表示，相信短期內包括亞洲及西方有資金不斷湧入商品及股市，推高資產價格。事實上，觀乎1997至2007年間，每次流入資金規模約3,000億美元以上，目前流入似乎屬初步階段，未來料再有資金流入亞洲市場，屆時令市況更波動，而各國政府還需要採取措施減低資金流入帶來衝擊。

AIA下限定價才值吸納

面對資金市漸推至更高峰，AIA將上市可算來得及時，股民對AIA似乎都有情意結，正如滙豐（00005）一樣，故特別關注這個新股動向，最想問抽不抽得過。

據AIA帳簿管理人之一的美銀美林報告，預算AIA明年內涵價值為258億美元，目前其市值對內涵值倍數則在1.14至1.51倍，而中國人壽（02628）明年市值對應內涵價值的倍數將是2.1倍，AIA夠平。

惟里昂發表研究報告指，友邦保險（AIA）在港招股，據悉招股價介乎18.38至19.68元，按最近業績數據，相當於2倍市帳率（P/B），17倍市盈率（PE）及1.3至1.4倍的股價對內涵價值（P/EV）。考慮其未來業務低增長，兼且內涵價值折現率並不吸引，認為不適合將AIA與其他亞洲保險股比較，宜應與歐、美保險公司相比。而比較之下，不少歐美保險公司的市帳率均低於1倍，故認為AIA若是上限定價，不大吸引，不建議投資者「增持」。然而，由於該股規模大，市值大，有機會晉身相關指數成分股，投資者會有一定興趣，故該行忠告有關欲認購的投資者，宜以AIA下限定價水平才入市，並估計欲吸納友邦的投資者，或會選擇沽出估值較昂貴的中國人壽，以進行「換馬」。

BUY不BUY簡單分析法

新股定價睇市場反應，很難確定最終是以上限或是下限定價，若下限定價表示市場認購不踴躍，炒作興趣低，短綫上升空間窄。單是估值比較保險股已經有三種方法（見副文分析），複雜非常，普通散戶要在數據中挖掘AIA值不值得認購困難。筆者認為分析AIA的化繁為簡地之法有三。一是BUY不BUY未來全球金融市場會轉旺，因保險公司收取保費，點都要作投資，投資收入佔整體利潤一個主要部分。其二，BUY不BUY「亞洲區經濟增長未完」，因AIA保費收入大部分來自亞洲區。其三，BUY不BUY大價股輸極有個譜之傳統智慧。

AIA母公司AIG及基石（Cornerstone investors）投資者會設有禁售期，AIA上市初期表現料穩定，輸極有個譜，應該可以BUY大價股輸極有個譜的理由。在歐、美經濟需時回復增長大趨勢下，「亞洲區經濟增長未完」亦較可信。最不明朗風險是全球金融市場未來因美元有序貶值而再度異常波動，如相信今年第三季是資金市剛開始，炒至明年，高位回落，現水平認購AIA都可能有肉食。

華地國際 IPO

華地國際 IPO


date:2010-10-7 更新



今日續有新股華地國際（01700）招股，股份屬中資消費概念，建議認購，原因包括︰

1. 內需概念當旺

華地屬中資消費概念，是今年以來表現最佳的類別，而近期多隻新股上市，同屬中資消費概念的新股，掛牌後均有理想表現，例如博士蛙（01698）、美即控股（01633）等，至今分別累升42%、44%。

2. 受惠消費增長

內地經濟快速增長，內地百貨業近年保持理想增長，Euromonitor International預測，內地百貨業銷售額明年料增8.5%，至7,235億元人民幣（圖1），而華地現時在泛長江三角洲經營10間百貨店及16 間超市，所屬省份集中在江蘇、浙江一帶，居民收入富庶，更能受惠內地經濟及消費快速增長。

3. 盈利持續向上

內地消費快速增長，以及擴張分店，華地百貨盈利具增長前景。

華地招股書預測，截至今年12月底止全年盈利不少於3.7億元人民幣，按年增長最少49%（圖2）；另計劃全年派息佔盈利不少於30%。

華地今次集資所得，有60%用作擴充分店網絡，料將帶動未來盈利增長。

華地百貨營運數據跟同業接近，去年特許專櫃銷售的佣金率有18.1%，跟同業相近；去年存貨周轉率74天，處於同業的中間水平。

招股定價合理

華地分別以「八佰伴」及自家品牌「華地百貨」經營百貨及超市，百貨及超市分別佔去年營業額41%及59%（圖3），因此，跟華地可比較的同類股，是中資百貨及超市股份，當中，以同於浙江經營百貨的銀泰百貨（01833）最接近。

華地招股價介乎4.85至5.93元，相當於預測2011年市盈率約18.8至23倍（數字由承銷團提供），倘最終以上限定價，便略低於銀泰百貨的24.5倍（彭博綜合券商預測），並與中資百貨股平均的23.5倍、超市股平均的22.5倍相近，反映定價合理。

另一方面，投資者宜留意華地存在以下風險因素︰

1. 負債略嫌偏高

華地負債略高，至今年6月30日，公司未償還銀行借款總額為21.5億元人民幣。華地表示，集額淨額約25%（即6.38億港元），用於償還銀行貸款。

2. 股東沽售舊股

華地今次招股發行的6.25億股中，約20%是舊股，為內地私募基金鼎暉投資及少數股東所出售的股份。股東售舊股，為投資者帶來一定戒心。

證券界認為華地可認購，郭家耀認為，華地內需消費概念強，且業務地點位於較富裕的江蘇省，預測招股反應熱烈，值得認購。連敬涵則認為，華地的賣點是百貨加超市，屬內需消費概念。此外，華地屬江蘇省的龍頭百貨企業，加上估值吸引，建議認購。




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date:2010-10-4

江蘇經營百貨、超市　周五起收票
華地招股$5990入場


消息透露，今日開始國際配售的江蘇百貨商華地國際（ 1700），招股價每股介乎 4.85至 5.93元，共發售 6.25億股，行使超額配售權前最多集資 37.06億元。消息稱，華地每手 1000股，按此計算，入場費 5989.8元，大摩保薦。消息又稱，華地本月 8日（本周五）至 13日公開招股， 21日掛牌。

華地目前經營及擁有 10家百貨店及 16家超市，主要集中於江蘇地區，大部份均是設於自置物業。華地以兩個品牌經營百貨店業務，分別是「華地」及收購回來的「八佰伴」。


預測市盈率 20至 23倍

曾經參與華地上市前推介會的基金經理表示，華地有 3間百貨公司及 10間超級市場正在興建，預期 2012年底前啟業。華地 09年營業額及盈利分別為 22.9億元（人民幣．下同）及 2.5億元，按年增長 2%及 14%。承銷團在推介會上向基金經理表示，華地明年預測合理市盈率（ PE）該介乎 20至 23倍。

博耳電力 IPO

博耳電力 IPO


date:2010-10-6



博耳$6444入場

從事配電系統及方案設計及產銷的博耳電力（ 1685），已於昨日開始正式推介，並將於明日公開招股，市場消息指，公司招股價介乎 4.38至 6.38元，每手 1000股，入場費約 6444.31元。
根據銷售文件顯示，公司將發行 1.875億股，當中 90%國際配售； 10%公開發售，集資最多 11.96億元，將用作擴大生產設備及銷售渠道。據招股文件中的盈利預測計算，公司招股價相當於 2011年市盈率 11至 16倍。
公司引入的兩名基礎投資者惠理（ 806）以及威勝（ 3393）分別認購斥資 1800萬美元（約 1.4億港元），以及 600萬美元（約 4680萬港元）入股，股份將設有 6個月禁售期。公司將於本周四起公開招股， 13日定價， 20日掛牌。

AIA友邦保險 IPO (1)

AIA友邦保險 IPO


date:2010-10-6



AIA一開即爆 股神117億落注
新引6基礎股東 國浩九倉周大福 (2010-10-6 更新)

集資逾千億元的友邦保險（AIA，新上市編號：01299）昨日登場，市場消息透露該隻巨型新股首日路演，即告足額認額，市傳更獲「股神」巴菲特（Warren Buffett）及AIG最大私人股東Fairholme，分別認購15億及11億美元（約117億及85.8億港元），加上6名基礎投資者的19億美元定單，已佔去是次基本集資額30%。

「大飛」已佔基本集資額30%

消息又稱，友邦早於上市前積極洽商主要投資者（Anchor Investor），故首日國際路演，單是來自主要投資者的「大飛」已告足額，當中包括不少早前曾洽商成為基礎投資者的大型基金、主權基金等，因不希望設有禁售期而改循國際配售認購。

友邦最新成功引入6名基礎投資者，包括斥資10億美元認購的科威特投資局、認購4.2億美元的國浩集團、馬來西亞主權基金KWAP、九倉集團各認購2億美元，同屬鄭裕彤旗下的新世界及周大福則合共認購1億美元。

主要投資者 不保證全數分配

事實上，友邦今次對主要投資者的「要求」甚高。據了解，要成為主要投資者的認購額需最少2.5億美元，而且有別於大部分新股的安排，主要投資者只獲承諾在分配時有優先權，但不保證可獲分配全部或大部分認購股份。

據銷售文件指出，友邦招股價介乎18.38至19.68元，相等於2010年內涵價值1.23至1.32倍，預測市盈率（PE）為14.1至15倍，2011年度為12.7至13.6倍。以每手200股計，入場費約3,975.7元。

值得注意的是，友邦是次發行結構較一般新股複雜，其發行股份全部是舊股，基本發行股數是58.574億股，佔總股本48.6%，集資138.78億至148.59億美元（約1,082.48億至1,159億元）。

啟動兩增發機制 最多集1600億

此外，高盛、大摩、德銀及花旗作為是次上市的全球協調人，可視乎情況增發11.715億股，相等於基本發行股數的20%，令集資額可增至166.54億至178.3億美元。

若反應踴躍，友邦亦如同其他新股一樣，有15%超額配股權，具體股數則視乎是否行使上述20%的增發股數而定。

換言之，如兩項增發機制同告行使，是次友邦發行股數將較基本發行股數增加近4成，至80.83億股，集資額最多可增至204億美元（約1,591.2億元），美國國際集團（AIG）的持股則會減至32.9%。

業務方面，據初步招股文件顯示，友邦預測截至今年11月30日止年度盈利介乎14億至23億美元，股東應佔稅後溢利則為不低於16億美元。其截至今年8月底止9個月，新業務價值為4.63億美元，按年增長23.5%。

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友邦入場費$3976
本月 18日起招股　月底掛牌

市場消息透露，新股友邦保險（ 3338）的招股價介乎 18.38至 19.68元，按發售約 50%股份計算，公司估值 284至 304億美元，低於市場原先預期的 300至 320億美元。以一手 200股計，散戶入場費 3975.7元。

據了解，友邦計劃今日開始進行市場推介，本月 18至 21日公開招股， 29日掛牌。消息稱，該公司擬發售 58.57億股，佔股本 48.6%，集資最多 1152.7億元，以招股價範圍而言，估值等於今年 PEV（股價對內涵值比率）約 1.3至 1.4倍。


傳被迫降價始獲大戶入股

友邦的估值介乎 284至 304億美元，較市場原先估計 300至 320億美元低，市場相信公司主要因應機構投資者的要求而調低估值。

英國《金融時報》昨報道，友邦要被迫降低估值，才可獲科威特投資局斥資 78億元入股，成為基礎投資者。友邦希望引入 Blackrock、 Capital Group及本地富豪入股作為基礎投資者。
消息人士稱，友邦母公司美國國際集團（ AIG）可能將最多 20億美元友邦股票出售予基石投資者，其中一半會售予科威特投資局。

AIG 較早前表示，預測友邦今年稅前經營利潤不少於 156億元，較去年增長 8.6%。截至今年 8月底止 9個月，友邦年度新保費收入為 108億元，增 5%，總加權保費收入是 728億元，升 11%，主要增長來自泰國及韓國，香港業務則微升 3.2%；期內新業務利潤率由去年同期的 27%，上升 6個百分點，至 33%。

AIG指出，有關數據顯示， AIA業務處於上升動力中。友邦今年 5月底的內涵值 220億美元（約 1716億港元）。


印 70萬白表迎散戶

據了解，友邦預算今次招股上市將會引來大量散戶參與，故計劃印製 80萬份認購表格，包括 10萬份黃表及 70萬份白表，招股書約 10萬本。


友邦傳聞招股資料


估值： 284至 304億美元

集資額：最多 1152.7億元

招股價： 18.38至 19.68元

公開招股：本月 18至 21日

掛牌日期：本月 29日

<服壇點將錄> 作者：林瑞芬著

<服壇點將錄—追蹤國策行業中資—分析攻略> 作者：林瑞芬著

date:2010-10-5



近日在書店買了一本<服壇點將錄>分上，下冊，作者：林瑞芬著，經濟日報出版社。

書本正閱讀中，這套書未讀完，但很想和大家分享。

內容以國內行業作分類；是宏觀角度，作者介紹用什麼方式／方法去分析這些行業和公司，除了基本估值，還有最重要國家政策因素，國家政策有時是行業催化劑，能使行業快快速成長，有時或許是行業摧毀因素，買中國股不能不看政策因素。看後，可知道這些行業現處於周期那個楷段，現時是否值投資，可如何平估。

以行業分；內銀，保險，零售，有色金屬，金礦，鋼鐵，銅礦，鋁，鐵路，內房，煤炭，石油，天然氣，新能源（風，水，核，太陽能），智能電網，建築及節能........。

筆者持有投資的幾個行業，內銀，保險，也特別留意。另外在新能源和智能電網方面估值，如何估值，書中所提專業智識，都十分有用。請注意作者是CFA出身，只會用基礎投資角度分析，書內提到，只是行業中大市值和中市值的公司名稱，和來年盈利增長，絕對無任何炒賣tips。

例如：國內銀行業中，淨息差，淨利差，信貸率上升下跌，資本充足率，壞帳率,市帳等因素在不同週期變化，知道股現時是什麼週期，另外，保險股在不同利率週期，而影響它投資回報......這些同樣用於對海外同類公司的部分評估因素。

作為長線投資者，保險和內銀股，筆者一般在偏低和有現金的時候，都會買入持有，這個行業處於經濟國家增長時段，不太介意週期性。

以一個普通投資者，又不是基金經理，就算是分析員，總不可以每行業都識睇，這書作為補充亦好，好在夠本地化。

$118／一本，以這價錢直得推介買套放書櫃。

好的書本，買了之後，筆者最少會睇兩次，這套書是其中之一。

大型招股前奏： AIA友邦保險 (5)

大型招股前奏： AIA友邦保險 (5)


date:2010-10-2



AIA重陽後出擊 80萬表候命

甫踏入第四季，新股又再激鬥連場，焦點股乃集資逾千億元的友邦保險（AIA），擬於重陽假後、即10月18日招股，初步擬印製80萬份認購表格，暫定包括70萬份白表及約10萬份黃表。

環保掛帥 僅印10萬招股書

至於招股書則盡量從環保着眼，只備10萬份；而派表銀行將特設專區，供投資者預覽網上招股書。

被視為「末季新股王」的友邦，市場消息指，已敲定5間銀行作派表及收票行，分別為滙豐（00005）、中銀香港（02388）、渣打（02888）、建行（00939）旗下的建銀亞洲，以及工銀亞洲（00349），總共42間分行。

中央證券登記董事總經理鍾絳虹拒為個別新股置評，只謂冀望盡量節省紙張印刷。

險股IPO受捧 入飛料踴躍

據悉，友邦擬參考7月中掛牌的「史上新股集資王」農業銀行（01288）的世紀招股，且因應近期新股熱重燃，復添過往銀行及保險股上市，較易吸引普羅散戶捧場，業界遂準備了充裕的實物表格。

事實上，以「股」鑑今，近年保險類新股甚具號召力，去年底上市的中國太保（02601），盡管遇上市況逆轉，仍吸引逾6.5萬人認購；而於旺市登場的中國人壽（02628），於2003年更錄得36萬名股民入表；翌年亮相的中國平安（02318），也有6.8萬名擁躉。

由此推斷，以友邦在港的知名度，料有一定散戶入飛。況且，若計專攻亞洲區的保險股，透過公開招股的上市個案委實不多，例如5月來港登陸的英國保誠（02378），也只是以介紹形式上市。

大型招股前奏： AIA友邦保險 (4)

大型招股前奏： AIA友邦保險 (4)


date:2010-10-1



傳友邦估值範圍 最高2340億
將於下周二路演的友邦保險（AIA）已定出估值範圍，消息人士透露，其上限將約為300億美元（約2,340億港元），相等於2010年預測內涵價值 1.3倍，與4個月前保誠（02378）提出減價後的估值相若。

擬集最多1560億 售股7成
消息續指，友邦計劃集資150億至200億美元（約1,170億至1,560億港元），而由於是次發行股份全為舊股，以此計算，其售股比例隨時高達 70%。

基礎投資者佔20%至25%
作為今季「集資王」，為確保上市順利進行，據悉友邦已初步與多名基礎投資者達成協議，料佔其集資額約20%至25%。市傳基礎投資者包括新加坡及中東主權 基金，還有本地及亞洲區富豪等，相關股份將設有6個月禁售期。

此外，承銷商亦積極洽商多名「主要投資者」（Anchor Investor），務求在開始國際配售前將大部分股份售出。

勢躋身多個指數 利股價
作為亞太區最大的保險商之一，加上龐大的市值，友邦料可晉身多個區內主要指數的成分股。

有承銷商消息引述其內部研究估計，單是加入多個主要指數，料要被動買入友邦股份的資金可能多達6億美元（約46.8億港元），佔是次上市集資額約4%，相 信有助股份上市後的表現。不過，料友邦並非一次過加入所有主要指數，而是分別在上市後不同時段加入。

其中，市場預料友邦將可在首日收市後，提前加入新華富時香港指數，所涉指數資金約1.2億美元（約9.4億港元）；此外，亦可能加快加入MSCI指數的程 序，在上市10天後加入摩根士丹利資本國際香港指數，料所涉指數資金約2.4億美元（約18.7億港元）。

恒指金融股比重高 或礙染藍
另一可引入更多資金的，是恒生指數。研究指友邦上市後總市值料排名第16，可在上市後一年加入成為恒指成分股，以此計算，最早可於明年12月加入恒指，如 果股價表現良好而令總市值進佔第15位，則最早可於明年6月加入恒指，料比重可達2%，涉及指數資金約2.4億美元（約18.7億港元）。

不過，莫說友邦要成為恒指成分股最少要明年才成事，由於恒指公司在調整成分股時，除市值外亦會考慮不同行業在指數內所佔的比重，以反映大市分布。

目前金融類股份在恒指中比重甚高，友邦是否能晉身其中還要看基礎投資者比例，以及屆時大市不同行業的市值分布等因素。