大型招股前奏：中國農業銀行（10）
date:2010-6-11
市場消息透露，農業銀行原則上已獲聯交所上市委員會批准上市，可以正式展開先 A後 H集資逾 1560億元的上市大計。
傳每手千股約$3000入場
據了解，農行暫定每手 1000股，即入場費大概 3000元。
外電亦引述消息指，農行可能簽訂 20個基礎投資者，陣容相當龐大，禁售期一年，基礎投資者認購股份的數目可能等於 H股集資規模四成，較一般多三分之一，每個基礎投資者可能斥資 7.8億至 78億元認購農行，有興趣的包括本地富豪、中投、淡馬錫、科威特及卡塔爾主權基金等。 A股方面，內地傳媒引述消息指，農行將於端午節後，即本月 17日起開始詢價，並於北京、上海及深圳進行路演。
穆迪上調三內銀評級
農行 H股下周預先推介， A、 H股分別於 7月 15及 16日掛牌。
農行招股在即，評級機構穆迪昨上調工行（ 1398）、建行（ 939）的財務實力評級，至「 D+/Ba1」；中行（ 3988）亦升至「 D/Ba2」，反映三間銀行財務實力上升，以及內地宏觀經濟持續強勁，有助銀行提升盈利能力。穆迪同時確認三間銀行的外幣存款「 A1/Prime-1」評級，前景正面。穆迪又將交行（ 3328）財務實力「 D」評級，以及外幣及本地貨幣存款「 Baa1/P-2」評級，納入檢討名單，評級有可能上調。
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農行招股 重點分析
重點
˙盈利增長︰淨利息及非利息收入增長乃衡量銀行股盈利收入表現的有效指標。
˙估值比較︰PB衡量股價相對其帳面值平或貴，而ROE則衡量盈利能力，投資者宜結合兩者分析。
˙資產質量︰不良貸款比率愈高，反映資產質量愈差。不良貸款撥備覆蓋率則用以衡量撥備是否足以填補虧損的金額。
中國農業銀行首次公開發售（IPO）終獲內地證監會通過，並市傳將於本月17日開始全國路演詢價，意味着農行上市正式進入倒數階段。農行招股在即，本欄將重溫如何分析銀行股，並以七行2010年第一季業績作例子，解釋如何運用有關分析方法。
分析銀行股的投資前景，除了要着眼於銀行的盈利增長、估值升降之外，更要留意其資產質量。農行資產質素較差一直為市場所詬病，繼而影響其估值。
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盈利增長
1.利息收入增長率
高盛認為淨利息收入增長乃反映盈利走勢的有效指標。利息收入受到息差（以淨利息收益率來量度）及貸款規模影響。農行主要向城鄉客戶提供金融產品及服務，在國策扶持三農下，農行未來的貸款業務增長空間龐大。
另外，投資者亦不可忽視銀行的存貸比率變化。現時銀監會規定，銀行的存貸比不可超過75%。假如銀行的存貸比已貼近監管水平上限，恐會阻礙了未來貸款規模的增長。中金報告資料顯示，2010年首季三大國有銀行的貸存比率（剔除貼現）均處於60%以下，而中小型銀行則高於70%，這或會為中小型銀行未來利息收入增長帶來負面影響。
2.手續費收入增長
在銀行貸款額度受中央控制的情況下，銀行的盈利能否保持高速增長，需視乎非利息收入表現。所謂非利息收入業務即銀行所收取的手續費、佣金等。
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估值比較
1.PB量度估值平貴
投資者一般會透過市盈率（PE）來衡量估值的平與貴，但其實除了PE之外，對於衡量銀行股估值的合理性，市帳率（PB）亦甚值得參考。
市帳率即是股價除以每股帳面值（每股帳面值＝資產總值－負債總值－優先股）。PB愈低，反映市場人士對該銀行的估值愈低，亦暗示銀行股價愈便宜。
從圖二可見，招行（03968）的PB高達2.74倍，成為內銀股之冠，意味着該股估值相對偏高。反之，信行（00998）的PB則只有1.3倍，估值最低。
2.ROE衡量盈利能力
當然，PB只顯示股價相對每股帳面值孰平孰貴，並未反映其盈利能力，因此投資者宜與股本回報率（ROE）一併分析。ROE即管理層運用股東資金來經營業務，最後為股東所帶來的回報比率。比率愈高，代表股東的投資回報愈高，亦即是公司的盈利能力愈高。
圖三顯示，招行的ROE遠超信行，這亦解釋了為何招行估值（PB）可以遠高於信行。從PB及ROE兩數據可見，交行（03328）的盈利能力最高（ROE 高達24.7%），且估值（PB）卻貼近行業平均水平1.87倍，投資價值顯現。至於尚未上市的農行，市傳其PB，低於1.5倍，低於行業平均水平，估值上屬吸引。
但《證券日報》指，現時商業銀行的農村業務回報率較城市業務低，主營城鎮等農村業務的農行的股本回報率恐怕未必會太高。若農行的盈利能力遜色，若定價過高令估值高於同儕，便未必抵買。
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資產質量
1.不良貸款比率
不良貸款比率愈高，反映銀行資產愈堪憂，估值亦理應下調。
從圖四可見，中行（03988）不良貸款比率乃七行之冠，招行則最低，交行、工行（01398）及建行（00939）則不過不失。至於農行方面，有指其不良貸款比率為3%以下，料高於七行。另外，隨着中央針對樓市的宏調加度愈猛，銀行持有的房地產開發貸款與住宅按揭貸款比例愈高，所面對的不良貸款風險便愈大。德銀指，中型銀行搶佔房地產貸款較進取。
此外，政府融資平台貸款（地方政府借貸）風險亦不可忽視。中金資料顯示，建行的地方政府融資平台貸款佔貸款總額的13.4%，屬七行中最高，工行次之，亦有12.6%，中行則有8.6%，交行則只有7.6%。假使政府融資平台貸款壞帳上升，對建行的打擊最大。
2.撥備覆蓋率
上文提到，不良貸款即銀行潛在的貸款虧損，基於審慎原則，銀行需預留款項為資產的潛在損失作準備，相關準備稱為減值撥備。撥備需於當期盈利中扣減，拖累業務表現。當撥備相對其總貸款額愈高，代表資產質素愈差，對盈利的影響則愈大。由於撥備金額足以左右盈利，銀行於盈利強差人意的情況下，未必願意作出太多撥備，故投資者還需透過撥備覆蓋率，以衡量撥備是否足以填補虧損的金額。一般而言，覆蓋率愈高，反映銀行，即使日後資產質素一如管理層所料有所惡化，對盈利的打擊亦較輕微（因於報表中早已反映）。
從圖四可見，所有上市銀行的撥備覆蓋率均超過150%的監管要求。七行的資產質量大致保持穩定。
引述《證券日報》報道，據了解，農行09年的撥備覆蓋率只有105%，遠低於七行。加上農行從事農業貸款之不良貸款比率較高，故上市後不排除需要提升撥備覆蓋率，或對日後盈利造成不利影響。
