金管局＜匯思＞ 陳德霖
date:2010-2-2
資金流入港元的最新分析
我在去年十一月中到立法會作工作匯報時，談及超過五千億元資金流入港元，是「前所未見、聞所未聞」。在此之後資金仍然繼續流入香港，但速度有所放緩。從2008年第四季起計，截至2009年年底，總共有為數6,400億元資金流入，數量極之驚人。
香港是個完全自由和對外開放的經濟體系，資金可以自由流進流出，並不需作出這樣那樣的申報。資金進出享有的高自由度是香港作為國際金融中心其中一樣重要的 吸引力，但這同時亦限制我們對資金流向的數量和性質的數據收集，對分析和調研方面造成頗大難度。雖然如此，金管局同事在過去一段時間，從各方面去深入了 解，對自2008年第四季以來流入港元的6,400億元作出進一步分析。主要結論如下：
(i)資金流入可分兩個不同階段。第一階段為2008年第四季至2009年第一季。第二階段為2009年第二季至第四季。
(ii)第一階段流入額為2,200億港元。主要是本港銀行和企業抽調海外頭寸回港，應付雷曼倒閉後所產生的信貸緊縮而導致普遍資金週轉不靈的問題。當然亦有一部分資金是有鑑於香港推出了百分百存款保障，而前來香港「避險」。
(iii)第二階段流入量更多，在三個季度總額達4,200億港元。但其性質與第一階段並不相同。由於歐美政府推出的救巿措施陸續產生效用，金融巿場和實體經濟都開始穩定下來。在美元套利盤的推動下，大量資金流入亞洲，尤其是香港。香港股巿在2009年第二季開始持續反彈，同時新股上巿、供股、配股等集資活動非常活躍。全年股票巿場集資總額超過5,000億港元。而其中約7成牽涉內地公司，集資額達3,400億港元。由於招股活動大部分是通過國際配售進行，涉及很多外地投資者，所以做成大量海外資金兌換港元和流入香港。
(iv)既然進行集資活動大部分是內地企業，它們在集資後，不是應該很快把港元資金匯回內地和兌換成其他貨幣嗎？不過，據我們的非正式統計，截至去年11月底，內地公司可能仍有約四分之三（約2,600億 港元）在股票巿場集資得來的資金仍以港元存放於香港或內地的銀行體系，並未兌換成人民幣或其他貨幣。當然這情況只是短期現象，因為這些內地公司在香港並沒 有太多業務，籌集得來的資金應該是在內地或其他海外巿場運用，所以它們必定會陸續把資金兌換或匯出，而以港元存放的資金將有所減少。但要留意，假若今年的 股票巿場集資活動繼續活躍，仍然會有新的資金流入港元，並抵銷了一部分港元的流出。
(v)大家可能會感到奇怪，為何在過往2006至07年香港股票巿場集資活動同樣活躍時，金管局無須在市場賣出港元，而去年卻要不時出手沽出大量港元呢？留意港美貨幣市場的人士應該會了解，過往港美息差較闊，吸引沽港元的套息活動，有助抵銷資金流入所帶來對港元的需求。但2009年港美息差大幅收窄，以一個月期銀行拆息來說，美息從2007年底高於港息約130基點收窄至目前的20基點，因此未再有巿場誘因產生港元套息盤去抵銷流入港元的資金。
(vi)另外，市場上有人認為跨境物業投資亦是導致資金流入港元的原因之一。因為沒有可靠的數據，只能靠一些業內人士的估計作參考。據巿場人士估計，內地個人買家（不包括以公司名義的內地人士）購買香港物業有上升趨勢，佔本地物業交易份額由2006年的4%上升至2009年的10%或以上，而涉及這些交易的港元支付需求很難估計，但為數可能不少。
根據以上分析， 我們對過去五個季度大量資金流入的性質加深了了解。我們有理由相信很多流入的資金是與週轉或股票集資有關，而並不是打算作短铫的炒賣活動。但我們並不可以 因此而掉以輕心，因為資金的本質可以銳變。同時流動資金極度充裕和超低息環境可能還會繼續影響香港，所以資產泡沫的潛在風險仍然相當高。我以前曾多次提醒 銀行、企業和巿民要提高警覺，要小心風險管理，不要過分借貸，避免利息掉頭回升時失卻預算，甚至出現財政困難。我藉此機會再次呼蒀大家要小心從事，並要求 銀行批出物業按揭貸款時，要加倍審慎管理好相關的信貸和利率風險。
陳德霖
2010年2月1日
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