沖基金經理＜E線金融網＞談論 利率與通脹 (2)
date:2009-6-6
羅：我對中國依然樂觀，畢竟今次的風眼不在亞洲。海外經濟表現不佳，讓中國最近一年的政策有了很大改變。本來要調控及收緊銀根的，現在都放鬆了。本來要打壓房價，現在就任由樓價慢慢回暖。基本因素還是很好，儲蓄率高為將來經濟增長打好基礎。
政府干預經濟過多
問：剛才司馬先生所說的資產價格有泡沫而實物價格繼續通縮情況正在中國出現，這種情況是否不會持續太久？
羅：資產價格會對實體經濟有帶動，我認為這種拉動在中國還是很明顯的，尤其是物業在個人的資產組合中比重還是很大的。如果手上的物業從100萬元升至200萬元，消費習慣肯定會改變。當然這火車頭有可能會因為開太快而脫軌，但畢竟也不是當下要考慮的事情了。政府肯定也會關注，我們不需要過早地擔心這問題。
司馬： 我的看法不太一樣。在2007年，當時很多評論覺得
中國無論經濟還是股票市場都可以同歐美「脫鈎」。但是回過頭來看，美國股市跌了四成，中國卻跌了七成，沒有國家可以幸免。因為現在歐美國家GDP佔了七成全世界以上，單靠中國拼命印鈔不可能撑住。
中國一方面是外圍環境，另一方面也是本身內部結構調整的問題。例如房價漲到高位之後，本身就應該調整了，但是政府不願意房地產再下調，本身正常的一個經濟周期就被扭曲了。該調整的沒調整到底，下一波反彈的話反而將出現問題。
我覺得現在的做法從長期來看有很多的弊病，包括政府太多干預經濟，等於又回到了計劃經濟時代，什麼東西都靠政府決定。有一天可能市場會意識到政府做的事情並不能解決問題，因為真正影響地產的還不是利息低的問題，是個人收入。
至於中國則沒有必要，畢竟去年中國的銀行收益還是最高。我覺得現在政府也給內地銀行注資是冒了很大風險，可能中央是希望能夠通過一個泡沫蓋掉另一個泡沫，另外也是增強通脹的預期。去年公司收益最差的，今年第一季也表現最好，如鋼鐵，水泥，船運這些和通脹密切相關的行業。
產能過剩未解決
問：但如果通脹真的起來，手頭資產升值之後會不會也拉動消費？
司馬： 我不這麼看，因為在內地都是七成按揭買樓，這樣消費力反而會下降，因為每月供房可能要花掉一半的收入，不一定真的有幫助。
黃：中國的出口始終還是佔了很大一部分，雖然有擴大內需的政策，但產能過剩的問題還是沒有解決。另外也有可能造成資源錯配，因為通常官員的判斷通常都不是最佳選擇。用直覺思考，中國肯定會是最先復蘇的首選。
對環球投資者來說，現在的估值變高是順理成章的，畢竟銀行沒有去槓桿化的問題。在短期穩定壓倒一切的政策下，要保證失業率不飆升，那投資者就可以選擇一些消費股。但更關鍵的還是要有個長遠眼光，究竟應該怎樣配置資產，股票佔身價多大比重，這決定了風險的大小。
林：我覺得中國最大的優勢就是銀行體系相對健全，沒有那麼大規模的衍生產品。這次政府大規模的注資，在未來有可能引發資產泡沫的，尤其在樓市。今年首四個月樓宇銷售量平均升了超過六成，按月計算已達2007年的高峰期，也就是說投機活動又非常活躍。
但從另一個角度，最少短期內穩住就業。長遠來看，第一項隱憂就是一孩政策導致人口結構的變化。計劃生育在七十年代末開始實施，有不少現在已經步入中年，現在還有很強的消費力，但是過後五至十年，究竟還能不能撑得住，這都是問題。
第二，中國有沒有能力大幅提升生產力，因為低附加值生產的時代應該已經終結。中國為最大的出口國，肯定要改變自己的生產模式。
Ｅ： 最近出的不少數據，包括進出口、PPI 及PI 都不太理想，只是樓市和股市有復蘇迹象。難道超過5萬億元的放貸大部分只是進了樓市和股市？
羅： 我看不少是進了股市。我想數據上還是要分開來看，中國經濟內需的部分其實是挺好的，出口在調整。但其實不同區域表現也大不一樣，內陸可能影響就小，南中國地區就明顯受影響大些，可以看到中國經濟現在受美國影響很大，這在出口可以體現。
A股首季收益大跌
問：那現在應該怎麼做？
羅： 剛才我們說低息的因素非常重要，我認為這個會持續很久。香港投資者對價格的升跌比較敏感，而其他地方的人在意識到香港市場在上漲後就會買基金，然後基金再買股票。這過程是很長的，陸續還會有資金流入基金，再流入股市。
股市從2007年開始向下跌了一年，過去半年是在估底調整，這反彈基本上才剛開始，我估計高點應該還沒到，20000點我也不覺得奇怪，時間應該還有幾個月。從行業來看，內需就很穩定，出口的行業如果估值很低也有投資價值。
司馬： 我認為這一輪的反彈基本上接近尾聲，包括反彈的幅度和點數。其實過去經濟不好時，股票亂漲的情況也發生過，關鍵還是要看企業收益。有些投資者問我們，中國經濟「保八」能不能做到，我們就認為沒有太大意義，因為這只是賬面上的數據。
現在來看，企業收益應該是比較差的，4月的PPI 也就是企業的出廠價格在下跌，說明企業受到很大價格的壓力。價格上不去，企業的收益就很難上來。A股公司第一季的收益下跌22％，但是減去銀行收益就下跌 50％以上，其實跌得很厲害。市場認為整半年會好轉，我覺得這個概念很模糊，不知道是指經濟還是企業收益。現在我覺得，從經濟來看可能很強，但是企業收益是很大問號。
調整可跌至13000點
目前股市上升缺乏基本面的支持，今年基本上是上落市，上下有30％至40％波動，回調的話可能至13000點。短期我繼續看好內房，我想樓市反彈應該還會持續。去年內房股跌那麼狠，是擔心有地產商會倒閉，但是現在來看擔憂應該不存在。
我認為應該避開周期性強的股份，比如像航運，可能到明年還是很差。因為在八十年代，海運市場低迷了將近十年，現在市場覺得跌了一年就該回來了。但是不要忘記在前二年船的市場明顯產能過剩，價格很難上來。
黃： 還是兩手準備，正路應該上落市。如果開牛市，1998和2004年都是牛市初期，那樣就會拿很小比例投資新能源這種板塊，因為政府資金可能會投入到這些概念。但是要注碼上須控制風險。長期的話就會買內需的品牌。商品方面，如果真的復蘇，農產品會跑最快。
林： 我一直堅持認為選股不選市，大家不要太介意經濟多差。一些市值100億元內的工業股有能力派7厘股息，防守性非常好，只是願不願意只是有這樣的回報而已。如果這次沒有跟上這波動市，就不要太着急跟。
今年如果做好功課，會有可能賺大錢，同時也有可能虧大錢，但是更重要的還是選對股票，而能不能一口氣衝上去就沒有人知道。
~完~
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羅霈良
為海角資產管理投資總監，2007年旗下對沖基金在七個月內回報率超過50%，在金融海嘯的2008年全年回報率為17%，2009年被基金雜誌評為Eurakehedge 提名為最佳中國基金和最佳亞洲長短倉基金。
林少陽
為以立投資管理有限公司投資總監、資深對沖基金經理、香港財經分析師學會司庫，曾在RCM德盛安聯負責基金管理，對亞太區市場有深刻研究，旗下基金今年已錄得超過三成回報，大幅跑贏恒指。
黃國英
為豐盛金融資產管理董事、資深投資者，他先後在華富及美資對沖基金RAMIUS負責香港地區業務；2009年自組以立投資管理有限公司。
司馬毅
為卓司高資產管理有限公司投資總監
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港台＜E線金融網＞接受訪問的財經嘉賓都很有質素，有興趣可收聽。
香港電台普通話台５月１４日，＜E線金融網＞有關網頁
注意：投資可升可跌。
