俄羅斯聯合鋁業 IPO（6）
date: 2009-12-31
俄鋁$9.1至 12.5配售上市
籌 229億悉數還債 月底掛牌
上市備受爭議的俄羅斯聯合鋁業（ 486）昨將厚達 1141頁的招股書上載港交所網頁，該公司將以全配售方式發售逾 16.1億股新股，每股售價 9.1至 12.5元，連同 2.25億新股超額配股權，集資額達 146.54至 229.41億元，將全數用於還債。
俄鋁稱，於 1月 22日定價前，售價範圍仍可能調整，倘順利將於 27日掛牌。俄鋁在招股書內稱，在上市後至 2013年底，均屬所謂統蓋期，期內俄鋁資本開支不但會受限制，且須最少累計償還 50億美元債項，將淨債務總額對契諾除稅項、利息、折舊及攤銷前溢利比率，由 09年 6月底時 46.6比 1，降至 3比 1或以下，才能恢復派息（公司派息比率定為 50%）。若俄鋁做到上述指標，貸款人承諾再向其提供再融資。截至 09年 6月底俄鋁資產負債率為 61.6%；至 10月底債務達 165.7億美元（ 1292億港元）。
破產危機未除看盧布鋁價
然而俄鋁做到上述還款要求的前提，是該公司預期未來 4年鋁價能取得複合年增長 8.6%，以及盧布兌美元滙率複合年增長只有 3.6%（即盧布貶值），若這兩項前提不出現，則俄鋁到 2013年累計償還 50億美元及最低債務目標降至 94億美元非但無法做到，只要鋁價在現水平下跌 20%超過 1年以上，或盧布兌美元滙率在現水平下調 18%（即盧布升值）逾 1年以上，該公司便可能再度無法遵照債務重組協議條款而破產，令投資者損失其全部投資。
此外，俄鋁在招股書內指，若原始股東 Michael Cherney在與大股東 Oleg Deripaska的法律訴訟得勝，可能會對公司股價造成負面影響。
09年有望扭虧賺逾 33億
俄鋁 09年上半年雖然錄得 8.68億美元虧損，但由於第三季起鋁價回升，並不再作減值撥備，公司預期全年將扭虧為盈，純利不少於 4.34億美元或 33.66億港元，每股盈利 3美仙或 0.23港元，雖較 08年跌 69.2%，但總算有起色。其上市保薦人法巴估計，俄鋁今年純利將達 100.07億港元，市盈率降回 13.76至 18.91倍。
法巴相信，俄鋁巨額債務已反映於其估值上，而公司承諾大幅削減資本開支及裁員 1.1萬人，以期將資源集中於高回報項目，將有助達減債目標。
雖然俄國最大國營銀行 Sberbank即將接過俄羅斯對外經濟銀行（ VEB） 45億美元貸款，但 VEB仍繼續支持俄鋁，與洛希爾家族的 NR Investments、美國「賺錢之神」約翰保爾森旗下對冲基金及糖王郭鶴年，出任俄鋁基礎投資者，分別認購其 29.63%、 4.46%、 4.45%及 0.89%股權。
俄鋁全數配售招股資料
•發售股份： 16.1億股新股
•超額配股權： 2.25億新股
•每股售價： 9.1至 12.5元
•集資額： 146.54億至 229.41億元
• 09年招股市盈率： 39.57至 54.35倍
•每手（ 2.4萬股）代價＊： 220603.66至 303027元
•上市保薦人：法巴、瑞信
•定價日： 2010年 1月 22日
•公佈發售結果日： 2010年 1月 25日
•退票日： 2010年 1月 26日
•上市日： 2010年 1月 27日
＊只有專業投資者或最少認購 100萬元或以上者才可參與認購
散戶難買
每手逾 22萬元冠絕港股
由於證監會視俄鋁（ 486）為高風險投資，對上市及股份買賣施加條件，不但禁止其公開招股，而且為阻撓散戶入場，規定最低每手買賣單位價值不得低於 20萬元，故俄鋁今次每手將達 2.4萬股，價值高達 22.06萬至 30.3萬元，並要求參與認購俄鋁新股的投資者，必須是專業投資者，或最少買夠 100萬元或以上（即最少買 4或 5手，視乎最終定價），不但創了歷來新股最高入場費紀錄，更將成為全港每手計算最貴的股份。
「投資者或損失全部投資」
有別於一般新股，俄鋁在招股書內，用紅字標明投資該公司股份涉及重大風險，「投資者或會損失其部份甚至全部投資價值」。
證監不但要求俄鋁上市時最低每手單位價值要有 20萬元，且表明倘其總股本因企業行動出現變動，導致股份買賣單位價值出現重大下調時，有權以書面通知港交所（ 388）及俄鋁，將其最低每手買賣單位作出調整。
按證監的攔截散戶要求，認購者最少須認購 4或 5手，最低投資額將達 110.3至 121.2萬元，故若不做孖展，一般散戶很難入場。一向有提供新股孖展的證券行表示，暫未決定是否提供俄鋁孖展，但因國際配售採用競價制，中標價及中標量不定，難向銀行借取孖展額度，故不做俄鋁孖展機會較高。
俄鋁指出，因股份不會有市場莊家提供流通量，故上市後成交量及成交價可能產生不利影響。不過，若俄鋁上市後表現良好，輪商或會打其主意，到時散戶一樣可以參與。
